以太坊近期表现低迷，这究竟是为什么？它还有未来吗？何时才能迎来反弹？我将从链上数据出发，尝试解答这些问题。 这篇文章并非学术论文，而是我个人的一些观察和思考，难免主观，仅供参考。

以太坊的低迷：资金流向何方？

最近很多人问我以太坊的情况，我也一直在思考这个问题。各种分析文章已经很多了，从叙事能力到技术竞争，分析角度五花八门。但归根结底，价格的涨跌都取决于资金的流向。 有没有资金关注，才是关键。

我主要关注两个指标：交易所的以太坊流量占比，以及链上整体活跃度。交易所流量，指的是每天流入和流出交易所的以太坊数量。高流量意味着更多资金关注。 更重要的是，我们可以拿比特币做对比，看看资金是更青睐比特币还是以太坊。

下图 1 展示了比特币和以太坊在交易所的流量数据（图略）。 灰色和浅绿色曲线分别代表比特币和以太坊的价格；红色和蓝色波浪线分别代表比特币和以太坊的交易所流量；零轴上方代表流入，下方代表流出。

回顾上一轮牛市：以太坊的崛起

2021年初到四月，比特币领涨，资金主要集中在比特币上。以太坊的交易所流量大约只有比特币的30%。 但到了四五月份，比特币回调，以太坊开始补涨。 这背后的原因是资金流向的转变。以太坊的交易所流量占比上升到50%，甚至在市场恐慌情绪下，一度与比特币持平，甚至超过比特币。 这说明资金对以太坊的信心。

本轮牛市：以太坊的落后

然而，本轮牛市的情况却大相径庭。尽管比特币价格屡创新高，以太坊的交易所流量占比却始终维持在较低水平，远低于上一轮牛市。即使在以太坊现货ETF获批后，这个比例也只有30%多，远低于上一轮牛市中50%甚至100%的水平。 这让我在ETF获批当天选择将以太坊换成了比特币。

PoW转向PoS：一个关键的转折点？

2021年，以太坊完成了从PoW到PoS的转变。 这其中利弊都有讨论，有人认为这是明智之举，也有人持相反意见。 但无论如何，从数据来看，自2022年7月开始，以太坊的交易所流量占比与比特币的差距开始持续扩大，资金开始逐渐流出以太坊。 这与PoW转向PoS的时间点非常接近。 这是否意味着PoS的转变影响了资金的信心？我无法确定，但至少这值得我们思考。

链上活跃度：大资金的缺席

除了交易所流量，我还观察了链上活跃度，包括活跃地址数、转账笔数和交易金额。 在之前的牛市中，这些指标与价格走势高度相关。 但本轮牛市中，虽然转账笔数一度接近历史高点，但交易金额却远低于之前，这说明参与交易的资金规模较小，缺乏大资金的参与。

以太坊的未来：何时才能反弹？

以上分析只是我个人的一些观察，不代表我对以太坊完全悲观。 但至少目前来看，我个人认为还不是介入以太坊的好时机。 以太坊能否补涨，关键在于资金的流向和链上活跃度的提升。 我的判断标准是：

1. 以太坊交易所流量占比达到50%或以上。
2. 链上活跃地址数持续增长。
3. 转账笔数和交易金额同步放大，特别是交易金额，反映大资金的参与。

总而言之，以太坊的未来仍充满变数，需要持续关注链上数据和市场动态。

(图1-图9 此处应插入文中提到的9张图表)