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加密市场再一次迎来狂欢

12月5日，比特币突破了10万美元大关，引发了整个市场的狂欢。其他山寨币也开始了猛涨阶段。之前我们曾对市场上的主流代币进行过行情分析，发现过去一个月有超过六成的代币涨幅超过了一倍。市场一片向好，投资者都在寻找可能被低估的投资标的。在众多赛道中，DeFi项目可以通过TVL（锁仓总价值）和费用数据等更容易被量化。我们根据Defillama和Coingecko的数据，对86个DeFi相关项目或公链进行了分析，试图找出哪些项目可能被市场低估了。

从TVL角度看：42个DeFi项目相对被低估

对于DeFi项目来说，TVL几乎是最重要的衡量指标。TVL越大，说明该协议上沉淀的资金越多，用户认可度也越高。对于已经发币的项目，P/TVL（市值与TVL的比值）是一个重要的参考指标。如果P/TVL小于1，说明这个项目的TVL已经超过了代币总市值，可能被市场低估了；如果P/TVL大于3，则说明市场认为该协议的代币有较高的增长潜力或协议提供的锁仓价值不足。

通过数据分析，我们发现有42个代币的P/TVL小于1，其中Marinade、Lido、Ether.fi、Scallop、JUST、Venus、Kamino、Morpho、BENQI、Rocket Pool等项目的数值最低，排在前十的位置。这些项目中，Lido、Aave、Ether.fi、JUST、Maker、Ethena、Amp、Pendle、Jito、Compound的TVL数据排在前十位，都是长期霸榜的DeFi项目，属于高TVL，低市值的项目。根据灰度最新披露的数据，截至2024年12月5日，Grayscale DeFi基金的投资组合由5个代币构成：$UNI、$AAVE、$MKR、$LDO、$SNX，其中$AAVE、$MKR、$LDO也在P/TVL小于1数值的前列。

在这些P/TVL小于1的代币中，市值最低的是KTX.Finance，其代币KTC市值仅为56.8万美元，但TVL却达到了850万美元。不过，该代币的交易市场仅有几个，代币在Arbitrum上的总转账次数也不过3.5万次，链上活跃度欠佳。此外，一些市值较低的项目有Ramses、HMX、Lynex、Scallop、Spookyswap、Extra Finance、Inverse等。

值得一提的是，在TVL和市值的比值中，可以看到Solana上热门的几个DEX协议的比值都小于1，像Raydium、Jupiter、Orca等，这些项目几乎占据了Solana链上八成以上的交易量，但其代币的市值却低于TVL。

最赚钱的DeFi项目有哪些？

除了TVL之外，费用也是衡量DeFi项目活跃度和盈利能力的重要指标。我们重点采用最近30天的费用总收入计算出平均每天的费用值，再将这个费用值乘以365，模拟出按照当前的费用水平，预计的每年费用。通过将这个预测的年费用和市值进行对比，以及和当前的总费用进行对比。

年费用和市值的比值，我们简称为“PF”，如果PF小于10，说明该项目处于低估状态，数值在10到20之间，一般来说是合理的区间。20到50则属于高增长预期的项目，大于50倍很有可能是估值过高。在本次分析中，有38个项目的PF值小于10，其中Lifinity、Orca、Lynex、Raydium、WigoSwap、HMX、Marinade、Thena、Jito、KTX的数值排在最小的前十名。不过，这里需要注意的是，有些项目的PF值很高，并不一定意味着估值过高，而可能是由于项目本身的费用产生机制较低，尤其是在考虑公链的PF值时尤为如此。这个数据通常在一些工具类和去中心化交易所或者借贷协议中参考意义更大。

在分析的86个数据中，有28个项目的预测年费用超过了总费用，这意味着如果按照当前的费用水平，这些项目未来一年产生的费用将超过过去费用的总和。这项数据排在前十的项目有Raydium、Jito、Solana、Thena、Ethena、Ether.fi、Orca、Aerodrome、Kamino、KTX。当然，在考察这项数据时也要考虑项目的上线时间，比如Ether.fi这种上线时间不到一年的项目，预测年费用当然会超过总费用。

此外，还有一个指标维度需要考虑，就是代币交易量和市值之间的比例。通常来说，这个比例大于0.1，说明该代币的市场活跃度和流通性较好。在这些代币中，共有51个项目的V/P大于0.1。

8个项目综合几项低估指标

在多个数据维度筛选之后（P/TVL小于1，V/P大于0.1，P/F(YEAR)小于10，预计年费用大于总费用），共有8个项目满足这个条件：Raydium、KTX、Inverse、Aerodrome、Jito、Ethena、Morph、Ether.fi。不过，在这些项目的考察中，还需要再次通过发币时间以及上线市场和社区活跃度等情况进行进一步判断。

此外，在判断DeFi项目是否被低估时，往往还可以通过对比Uniswap、Sushi等一些龙头项目的指标进行估算。

最后，关于DeFi项目的低估水平判断仍有一些需要补充说明。以上的数据筛选方式并不是绝对的，一个代币的市场表现往往取决于数据之外的情况。除非市场足够理性，才有可能完全按照数据的模型影响走势。而除了以上的数据之外，还有用户活跃度、营销、项目类型等多种因素需要考虑。以上分析某种意义上均为刻舟求剑，不作为投资依据，市场有风险，入市需谨慎！