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自2020年9月以来，微策略（MicroStrategy）一直坚持其比特币储备策略，累计投入234.27亿美元，购入了402,100枚比特币。如今，这些比特币的价值约为387.5亿美元，收益率高达65%。这一策略不仅让公司在过去4年内股价飙升了26倍，目前股价约为373.43美元。

随着比特币价格逼近10万美元，市场研究者们纷纷关注微策略这套被称为“资本永动机”的策略，试图解码其资金来源和杠杆使用情况。

专家：微策略未充分利用杠杆

昨日，资本顾问Jeff Walton通过图表分析指出，微策略的杠杆比率目前仅约20%，从去年底至今平均为24%，这比以下公司都要低：

FTX：110%（杠杆过高）

苹果（Apple）：85%

摩根大通（JPMorgan Chase）：92%

波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）：45%

特斯拉（Tesla）：41%

好事达（Allstate Corporation）：81%

Jeff Walton表示，截至今年12月2日，微策略的资产是其负债的5倍。这就像用20%的首付买房子一样。随着比特币价格的上涨和ATM（股票增发）活动，微策略的杠杆比率从2023年底的31%降到了现在的20%，这使得资产负债表上有更多空间来增加债务。

Jeff Walton进一步指出，ATM的使用优先于可转换债务，这让公司在保持杠杆比率稳定的同时，有额外的空间发行新债务。他总结道：对于那些质疑微策略是“庞氏骗局”或“金字塔计划”的看空者来说，数据已经说明了一切。从杠杆使用的角度看，微策略的资产负债表显然未被充分利用。

BTC需跌80%资产才低于负债

此外，Jeff Walton计算了比特币价格需要跌到什么程度，微策略的比特币资产价值才会低于其负债。结果显示，价格需要跌至18,826美元，相较于现价下跌80%，才会出现这种情况。

Jeff Walton补充道：如果微策略的债务是以比特币作为担保的（但实际上并不是），那么债务相当于公司持有约79,000枚比特币，而剩下高达322,800枚比特币将被视为“自由比特币”，也就是不受担保限制的比特币。

但他也强调这只是模拟情境，实际上：

这些债务没有EBITDA（息税折旧摊销前利润）的限制条款。

债务并未以比特币作为担保物。

所有债务都可以转换成公司股票，而不是直接与比特币挂钩。

这段话只是分析师用来间接突出微策略的比特币资产价值目前远超负债。