微策略今年以来的表现可谓惊人，股价涨幅接近500%，大幅超越比特币的121%。这家公司的老板Michael Saylor被称为比特币的狂热信徒，无论市场牛熊，他都坚持囤积比特币。随着川普的胜选，比特币价格一举逼近10万美元大关，持有38.6万枚比特币的微策略自然也随之水涨船高。那么，微策略的策略究竟是如何运作的？它还能继续上涨吗？它是比特币的杠杆版，还是下一轮的Luna？让我们一起来看看WOO X Research的分析吧！

微策略的比特币购买策略

提到微策略，很多人首先想到的是它购买比特币的举动。其实，微策略成立于1989年，是一家提供数据分析解决方案的科技公司，帮助企业进行数据分析和决策。然而，在2020年8月，CEO Michael Saylor看到了比特币的价值，认为它是一种稀缺且具有长期增值潜力的数字资产，能够对抗通货膨胀并保值。于是，他决定将公司2.5亿美元的储备转化为比特币，这也是微策略疯狂囤币的开始。截至2024年11月，微策略持有约386,700枚比特币，占全球比特币总量的1.8%。那么，他们是如何做到的呢？

1. 通过发行债务购买比特币：微策略通过发行债券（如可转债）来筹集资金，然后用这些资金购买比特币。这是策略的起点，利用杠杆增加对比特币的持仓。

2. 比特币价格上涨，微策略市值上升：随着比特币价格的上升，微策略的资产价值（大量持有的比特币）也随之上升，推动公司股票市值增长。

3. 市值上升，提高股票在指数中的权重：市值增长使微策略的股票在金融指数（如S&P 500、NASDAQ等）中的权重增加。更多指数基金需要配置微策略股票，进一步推动股价。

4. 发行股票购买比特币：市值上升后，微策略利用市场对其股票的需求，溢价增发新股，出售后购买比特币。

5. 比特币价格上涨，进一步推动市值：新购买的比特币随着价格上涨，进一步增加公司的资产价值和市值。市值增长再次提升股票在市场中的吸引力。

6. 再度发行股票，重复循环：微策略利用股票市值的上升，重复进行新一轮的股票发行与比特币购买，形成“飞轮效应”。

微策略的重点在于启动正向飞轮循环，让比特币与微策略市值成为上涨的永动机。目前，微策略有五笔可转债在市场中，本金价值为42.5亿美元，到期日在2027年到2032年之间，为中长期债，而且大部分为零息债券，这意味着在到期之前，本金不用偿还，这也降低了微策略的违约风险。在股票发行方面，自比特币策略启动以来，微策略已宣布发行五次股票，共筹集了高达44亿美元的资金。

来源：Bloomberg

比特币价格下跌时，微策略会被清算吗？

11月21日，知名做空机构香橼表示：“虽然香橼仍然看好比特币，但我们已通过做空MSTR的头寸来避险。非常尊重Saylor，但即使他也必须知道MSTR过热了。”那么，香橼的担忧是否有道理呢？

资产飞轮的设计模式不免让人想起Luna/UST，也是在两种资产之间相互推动，使价格高速飞升。这也让人担心，如果其中一项资产价格下跌，是否会引起连环清算的踩踏现象？但微策略的这套模式与Luna却有很大的不同：

债务比例低：目前微策略的市值约为750亿美元，债券为42.5亿美元，整体负债在公司财务结构中占比低，且到期日在2027年到2032年之间。

无抛售比特币意愿：知名KOL @TheFlowHorse日前发文表示，若Michael Saylor出售比特币，那将是有史以来最好的交易。而Michael Saylor回复表示：他不会卖出比特币。这样的承诺也保证了微策略“溢价发行股票”的策略能够继续进行。

溢价重回2021年水准：从下图可以看到，微策略即使在2022年熊市期间，仍维持溢价状态，并未跌破。目前绿线快速飙升，表明市场对微策略比特币策略的信心重建，回到2021年牛市时期的水准。

来源：CryptoQuant

如果比特币暴跌，微策略被迫抛售从而引起股票和比特币连环踩踏的概率很低，杠杆率没有想象中那么夸张。

结语：微策略的成功案例引领Web 2公司囤积BTC的风潮

微策略的比特币战略储备策略的成功，也引来了其他公司的效仿，其中包括：

RUMBLE：影音分享平台，宣布购买最高2000万美元的比特币作为储备

Interactive Strength：健身器材公司，宣布购买价值500万美元的比特币作为储备

Hoth Therapeutics：生物制药公司，宣布购买价值100万美元的比特币作为储备

其他例子不胜枚举，有越来越多公司（小型股）想跟风微策略的比特币储备成功模式，但大多数为短期噱头，一来策略的成功部分建构于资本密集，二来小公司若使用该策略，更多的是招来投资者的怀疑以及监管审查。但无论如何，比特币都会是最大的赢家。