解读Aave新经济模型：回购分红、安全模块升级

Aave一直是我关注的项目之一。昨日，Aave的治理团队ACI在社区论坛发布了Aave新经济模型的草案，涉及Aave代币的价值捕获和协议安全模式等多个方面的预期升级。我将围绕这份影响深远的提案，回答以下四个问题：

1. 该提案包含哪些主要内容？

2. 各主要内容的潜在影响是什么？

3. 该提案落地的时间表和触发条件如何？

4. 该提案可能会如何中长期影响Aave代币的价格？

提案原文：https://governance.aave.com/t/temp-check-aavenomics-update/18379

一. AAVEnomics提案的核心内容

该提案名为[TEMP CHECK] AAVEnomics update，目前处于社区提案的早期阶段，即“温度检查”阶段，发布时间为15小时前，由ACI发起。ACI是Aave官方团队的治理代表，也是社区治理的核心和主要协调者，其重要提案通常会与其他治理代表和专业服务商充分沟通，因此通过概率较高。

[TEMP CHECK] AAVEnomics update的主要内容包括：

1. 介绍了Aave目前良好的经营状态和充沛的财务储备。Aave在借贷领域持续领先，收入远超开支，且储备资金多为ETH和稳定币，为经济模型更新和开启协议收入分配提供了契机。

2. 坏账处理机制更新：原有的“安全模块”将逐渐退出，新安全系统“伞”（Umbrella）上线。Aave为可能的协议坏账提供了准备金，称为“安全模块”，由质押的Aave（2.75亿美元）、Aave原生稳定币GHO（6000万美元）和Aave-ETH LP（1.24亿美元）构成。新上线的“伞”安全系统将替代原有安全模块，坏账储备金由新的aToken模块负责，资金来源于自愿存款的用户，用户存入后将获得原有存款利息收益和额外的安全补贴，补贴来自Aave的协议收入。

3. Aave代币的新角色，并开启协议利润分配。Aave质押模块仍存在，但质押的Aave不再担任风险储备金，而是有两个作用：一是获得协议在保留运营资金之外的利润盈余分配，通过社区治理提案在二级市场回购Aave分配给质押者；二是质押Aave可获得“Anti-GHO”，可用于冲抵GHO稳定币债务，也可存入GHO质押模块，从而获得GHO产生的利润。

4. GHO质押模块变化。原有的GHO质押模块需要担保整体Aave协议系统的坏账，但更改后只对GHO部分的坏账进行担保。

5. 其他内容。Aave代币的流动性不再依赖质押模块中的Aave-ETH激励，而是由ALC（Aave流动性委员会）负责。协议的初代代币Lend向Aave的兑换将终止，未按时兑换的代币将划归国库。

二. 该提案内容的影响

主要影响有两方面：

1. Aave代币拥有了明确的价值捕获，且抛压进一步降低，与协议的良好发展进一步挂钩。价值捕获来自于协议息差部分的收入回购和GHO利息收入的反哺。抛压减少来自于质押模块的停用，Aave将以协议收入的稳定币和ETH作为开支代币，取代Aave代币的产出，这将直接减少Aave的抛压，也让Aave更加稀缺。

2. 伞安全模块的引入，让协议的结构变得更加灵活，协议激励进一步优化，提高了协议在安全上的治理上限，也提出了更高的治理要求。原有的Aave安全模块全凭Aave排放来激励，灵活性小，伞安全模块则类似于Eigenlayer的AVS模式，是一种模块化、可按资产类别、时间、容量进行自定义激励的模块。这也意味着Aave的风险团队除了资产规模、利率曲线、LTV等风险指标之外，又多了一个需要评估和制定的指标。

三. 方案落地的时间表和前提条件

ACI表示，方案的落地将采取逐步的方式，根据不同的前提条件，分为三个阶段（三个治理提案）来落地以上内容。

阶段一：质押机制和GHO机制更改。GHO质押只负责GHO债务部分的坏账担保，Aave和Aave-ETH质押模块被更改为“遗留安全模块”，在被替换前继续发挥担保功能，Aave质押的冷却期设置为0。前提条件已达成，执行时间为本提案获取充分社区意见，且Aave的主要社区开发者BGD Labs批准了Umbrella升级之后。

阶段二：Aave代币功能更新，新经济模型逐步上线。结束质押Aave获得GHO利息折扣功能，Anti-GHO功能上线，质押Aave可以获得Anti-GHO，关闭Lend兑换Aave。前提条件包括GHO规模达到1.75亿（目前1亿左右），GHO的二级流动性达到“1000万交易规模对价格影响小于1%”（目前影响GHO价格达到1%的交易规模为210万左右）。

阶段三：Aave费用开关激活，开启回购。关闭传统安全模块，激活伞安全模块的aToken模式，用户可以以自己的存款为系统提供担保，并将获得额外的奖励，Aave财务服务商通过治理开启Aave的回购并分配给Aave质押者，并逐渐实现自动化。前提条件是Aave收入池过去30天内的平均资产净值，足以覆盖2年现有服务提供商的开支。目前Aave国库中排除Aave代币之外的总资产约为6700万美元（61%为稳定币，25%为以太坊，3%为BTC），而Aave24年全年开支约为3500万美元左右（ACI负责人给出的数据），若25年开支水平相近，两年开支则为7000万美元，考虑到Aave今年以来每周的收入基本上在1-2百万美元，两者已经相当接近，大约在一个月内就能达到该水平。

Aave协议近90天的年化收入，达到年初至今所有协议支出的150%，包括AAVE的回购预算和伞安全模块的支出。预算由Aave Finance服务提供商每季度定义、拨款和调整。

总的来说，阶段一已经具备上线条件，阶段二预计还要几个月（具体要看流动性委员会对GHO的流动性预算和投入力度），阶段三上线的时间则不太好预测，受到具体的预算方案、市场环境和收入等因素的影响，但考虑到目前Aave强劲的收入水平，到达标准并不算难。

四. 该提案会如何中长期影响Aave代币价格

从长期来看，该提案首次明确将Aave协议的发展和Aave代币进行了挂钩，Aave代币的下限有了回购托底，持有人则有了现金流收入，这对Aave的价格是利好的。不过考虑到该提案的落地需要时间，且是分批进行的，加上提案刚刚发表不到一天，在具体条款上还需要讨论和修改，所以Aave代币的价值捕获是一个渐进和长期的过程。

如果提案落地顺利，Aave作为目前最大的Defi项目之一，其规范化、透明化的治理，和对代币支持者回报，或将让它进一步获得价值投资偏好的投资者的青睐，这些投资者或许不光来自于币圈，还包括出身传统金融领域的Web3新进者们。