美国证券交易委员会(SEC)最近与贝莱德和Fidelity等金融巨头频繁会面，深入探讨比特币现货ETF的技术细节。这些会议的重点是讨论比特币现货ETF的赎回流程。印第安纳大学的金融学教授Vivian Fang表示，SEC似乎正在审查阶段，努力敲定可能批准的细节。

Vivian Fang分析了比特币现货ETF的潜在结构，指出当前讨论的焦点在于三种不同的赎回模式：现金赎回、实物赎回和修订后的实物赎回模式。无论采用哪种模式，投资者在赎回份额时都能换回现金，但关键在于谁来清算比特币。

在实物赎回模式下，散户投资者可以从贝莱德手中直接取得比特币份额，然后通过经纪交易商将其转为现金。这种模式对资管公司来说并不陌生，因为这是股票ETF最常用的方式。

然而，SEC似乎更倾向于现金赎回模式，要求贝莱德将比特币持仓转出并立即出售，然后将现金返还给投资者。Fidelity在其备忘录中也似乎赞同这种模式。两种模式的差别在于，贝莱德等发行方是否愿意承担相关的风险。Vivian Fang用一个简单的比喻解释说，如果一家资管公司持有100颗鸡蛋，投资者想要回所有鸡蛋，资管公司不会想承担转换风险：你想要回你的一颗鸡蛋，我就把你的一颗鸡蛋还给你，我不必立刻关心那颗鸡蛋现在卖多少，可以是5美元，也可以是10美元，但我是替你拿着一颗鸡蛋，你想要的时候，就可以拿回一颗鸡蛋。

在11月与SEC的会议上，贝莱德提出了修订后的实物赎回模式。在这种模式下，资产管理公司无需立即根据需求清算比特币持仓，这将减少大规模集体赎回ETF的影响，并在不产生资本利得税的情况下，允许管理投资组合有更大的灵活度。Vivian Fang解释说，唯一不同的是，在现金赎回模式下，必须出售比特币来筹集现金，而在修订后的实物赎回模式下，发行方支付现金，投资人不必担心发行方何时及如何出售比特币来获得这些现金，发行方现在就付上现金，销售部分留由发行方控制。

Vivian Fang认为，修订后的实物赎回模式可能足以让SEC满意。从投资人的角度来看，现金赎回模式和修订后的实物赎回模式并没有太大差别。