加密货币X社区宣称代币已经走向终结。他们说得有道理的地方——以及彻底误判的部分，都值得深思。

如果要用一张图概括当前加密代币的处境，那就是彭博社对比比特币（BTC）与一篮子山寨币走势的图表。比特币持有者正沉浸在价格逼近历史高点的喜悦中，而代币投资者则在比特币狂飙的同时，眼睁睁看着自己的资产不断缩水。

比特币在普通散户投资组合中的占比已跌至11.6%，这种剧烈分化揭示了一个残酷现实：代币未能兑现其最初承诺。但这并不意味着故事就此结束——恰恰相反，代币的转机正在酝酿。

代币哪里出了问题

代币生态的失控源于三个长期存在的结构性问题。

讽刺的是，这个以去中心化为初心的领域，反而陷入了严重的内部人垄断和缺乏透明价值捕获机制的困境。

近年来大多数主流项目在启动时，都将绝大部分代币分配给创始团队和私募投资者，仅留出极小份额面向公众。人们甚至开始默认：绝大多数代币本就该流向内部人士，公开认购后价格下跌95%也属“正常”。

这本不该是常态。

此外，实用型代币与治理代币被广泛误解为能被动升值的投资工具。许多投资者误以为单纯持有就能坐享价格上涨，而实际上，只有通过质押、提供流动性等主动参与行为，才可能真正分享协议或应用所产生的价值。

观察一些知名代币的价格走势，便可发现其与实际收入之间几乎毫无关联——即便少数项目确实产生了收入，也鲜少与代币持有者直接挂钩。

更关键的是，投资者长期被困在“加密原生”代币的封闭生态中。他们无法合法、合规地大规模接触到现实世界资产（如股票、债券等）的代币化形式。

正是这些因素共同导致了当前局面：多数加密代币难以维持可持续的市场表现。

代币大复兴

然而，转机已然浮现。那些长期存在的结构性弊端正逐步被纠正。

在募资层面，欧盟《加密资产市场法》（MiCA）等监管框架证明，恰当的监管不仅能防范风险，还能激发创新。如今，欧洲投资者已拥有合法参与公开代币发行的通道。这正催生一批新的代币项目，致力于回归首次代币发行（ICO）最初的理想——让所有人，而非仅特权群体，公平获取早期投资机会。

在代币设计方面，监管清晰度的提升正推动资产质量升级。

过去，许多项目刻意回避为代币持有者创造实际价值，以规避被视为证券的监管责任。但现实是，无论你发行的是“无背书”的加密资产还是类证券代币，监管已全面覆盖。英国等国家的监管实践表明，资产交易许可、市场操纵防控、信息披露和内幕交易规则，正适用于所有类型的代币活动。

尽管这带来了合规成本和调整压力，但从长远看，这是健康的进化。

未来的代币将必须从一开始就设计价值回馈机制。否则，严格的披露要求将迅速暴露那些操纵性的代币经济模型。同时，对中心化交易平台实施的严格准入审查，也将过滤掉低质量项目，只允许真正有价值的资产进入主流流通。

这并非限制去中心化环境中的自由选择，而是为了揭示那些“皇帝的新衣”——即空有概念、毫无实质支撑的代币项目。

更重要的是，在现实世界资产（RWA）代币化领域，投资者即将迎来全新的资产类别。代币化RWA的核心挑战并非技术，而是法律与合规：基础资产如何确权？权利如何保障？这些问题需要传统金融体系与政府共同参与解决。

如今，这两方正在积极行动。当贝莱德等传统金融巨头推出首批代币化产品并公开倡导代币化趋势时，各国政府也在制定战略，将代币化纳入下一代金融基础设施蓝图。两股力量交汇，为投资者打开了前所未有的多样化投资路径——不再局限于加密原生资产。

代币万岁

这些趋势的叠加效应不可小觑。当散户被排除在一级市场之外时，公开、合规的募资渠道正在打开；当项目脱离基本面时，结构化的投资框架正在建立；当投资选择单一时，丰富的代币化资产正在涌现。

未来的图景将是：代币化深度融入全球资本市场，同时去中心化应用广泛实现价值向全球持有者直接分配。

这一过程必然伴随着洗牌与重构。但在变革之中，请勿轻言放弃。代币的故事远未结束——真正的篇章，或许才刚刚开始。