关键要点

以太坊已接近历史高点，但 Gas 费呢？仍然便宜。这是否预示着新一轮牛市的到来？

尽管美联储主席杰罗姆·鲍威尔语气乐观，比特币[BTC]价格仍跌破 12 万美元。这表明市场仍然倾向于避险。

以太坊[ETH]不过，股市却抢尽了风头。本周该股上涨7%，仅比历史最高点低2%。

更重要的是，ETH/BTC 比率直接突破了自选举季以来从未触及的 0.04 阻力位。

简而言之，这种设定预示着资金正在从比特币中流出，为以太坊打开了一扇教科书式的窗口。但如果这不仅仅是比率交易，而是资金流结构性分化的早期迹象呢？

ETH 创纪录的 L1 吞吐量与受抑制的 Gas 成本

以太坊当前的设置中存在一个明显的矛盾。

表面上看，ETH 似乎正乘着避险资金的东风，资金正在从 BTC 流出，而比特币则大幅下跌。但 L1 指标却揭示了不同的情况，表明两者之间存在结构性分化。

ETH 的每日交易量已突破 200 万，活跃地址数徘徊在 70 万左右，这标志着过去曾引发 Gas 价格暴跌的水平。不过，在本轮周期中，手续费（红线）仍保持在低点附近。

简而言之，以太坊的链上负载峰值（如用户需求、交易吞吐量、结算量）历来与费用市场压力呈一一对应关系。

但在这个循环中，这种关联被打破了。

即使每日交易量和活跃地址激增，Gas 费用仍然稳定在周期低点附近。得益于协议升级就像 EIP-1559 和 L2 结算一样，以太坊正在水平扩展。

以太坊网络最终满足了需求吗？

以太坊的费用动态正在呈现出惊人的变化。

如图所示，过去五年，Gas 和 ETH 的转账价格在拥堵期间飙升，尤其是在 2021-2022 年 NFT 和 DeFi 热潮期间。然而，自 2022 年以来，价格飙升幅度较小，且频率较低。

事实上，过去一周，ETH 的日均 Gas 费用中位数一直保持在 1 gwei 以下。此外，8 月 16 日和 17 日，该费用分别降至 0.396 gwei 和 0.432 gwei，分别为五年来的最低和第三低水平。

这为什么重要？在过去的 ETH 周期中，当 Gas 价格飙升时，上涨行情往往会停滞。2021 年，ETH 价格一度突破 4.8 万美元左右，而 Gas 和转账成本中位数也随之飙升，表明网络吞吐量已达到极限。

快进到现在：ETH 距离价格发现仅差 2%，但费用和转账指标却没有变化，为更多的链上活动留下了空间。

结果如何？以太坊的 TVL自 2021 年以来首次接近 1000 亿美元。本质上，随着网络容量最终跟上需求，ETH 的 ATH 运行可以继续，而不会出现通常的费用摩擦。