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当华尔街因昨日大跌而震动时，前高盛策略师 Raoul Pal 直接抛出贴文：

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他押注美国财政部与联准会的政策转向，将把全球资本市场推向新一轮流动性高峰。

关键转折：TGA 抽水告终

2025 年 10 月的美国政府停摆让市场提前体验了流动性真空。财政部在征税与发债的同时停止支出，财政部总帐户 (TGA) 余额瞬间由 8,000 亿美元膨胀到逾 1 兆美元，约 7,000 亿美元被抽离市场，等同一个月内形成金融黑洞。

随著国会于 11 月初通过临时拨款法案，这笔资金将在「未来数月」分批回流，预估 2,500 至 3,500 亿美元现金将重新灌入货币市场。

QT 落幕，准备金再度回升

另一股力量来自联准会。11 月会后声明确认，执行三年的量化紧缩 (QT) 将在 12 月 1 日划下句点，届时到期证券不再被动缩表，而是转为再投资，以维持银行体系准备金。

决策者在关闭期间可取得的经济数据受限，担心前端美元荒扩大，因此选择优先稳定流动性。Raoul Pal 认为，当 TGA 支出与 QT 退场叠加，市场将同时迎来财政与货币两个管道的净注入。

10 兆美元债务展期

短线资金虽可缓解压力，真正撑起中期流动性的却是美国政府 10 兆美元债务展期。为确保债券再融资顺利进行，美国当局势必维系低波动与高流动性。

GMI 流动性指数预测 2025 年将反弹至 135 兆美元，2026 年更有望冲高到 170 兆美元。而且美国决策者手中还握有常备回购工具（SRF）等临时窗口。

去年 9 月，SRF 单日用量曾达 185 亿美元，显示一旦资金链紧绷，这条管道足以快速补水。

美元压力与风险资产契机

供给面回暖，美元则面临多重逆风。美元指数在 2025 年上半年已回吐约 12%，跌幅写下 1973 年以来新高。

联准会 11 月将政策利率降至 3.75% – 4% 区间，利差优势收敛；国债收益率同步下滑也削弱美元吸引力。当 QT 归零、准备金回升，货币供给增加的力量可能延续这波贬值趋势。

这对风险资产尤其是加密货币形成有利环境；停摆期间比特币与以太币虽一度受压，但量化紧缩终结后「自由流动性」概念再度获得市场青睐，以上是笔者希望。