当债券收益率在单月跳升60基点、日元兑美元跌破160、黄金连续七周创历史新高，而A股与港股波动率同步跃升至过去十年前10%分位时，一个被反复搁置的问题重新浮出水面：美股，是否仍值得作为长期配置的锚？

制度与历史复利：不可复制的“底层架构”

2015年1月4日，纳斯达克综合指数报4519.79点；2025年12月31日，它站在18237.41点。同一时段，创业板指从1451.22点行至2284.63点，恒生科技指数则从5671.28点跌至3248.91点。数字本身并不惊人——真正令人凝视的是回撤曲线的形态：纳斯达克最大回撤-36.4%，创业板指-69.7%，恒生科技指数-74.4%。这不是平滑的斜线，而是陡坡与缓坡的分野。

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你能在SEC官网实时查到一家成立三年的AI芯片初创公司提交的S-1文件；它的B轮融资条款写在Form D里，上市后首份10-Q中已列明自由现金流计算口径；第三年年报附注里，你读到它将23.7%的净利润用于回购，同时把研发支出同比提升41%。这种链条不是设计出来的流程图，而是三十年演进中长出来的毛细血管——风险投资容忍十年无盈利，私募股权允许三轮失败后再试一次，交易所不因季度营收微降就质疑商业模式，做空报告需承担《证券法》第10b-5条下的举证责任。当一家企业能以年均18%的ROIC持续再投资七年，复利便不再是公式，成了可触摸的质地。

美元的全球结算地位在此刻显影为一种静默的流动性压舱石：2022年美联储激进加息期间，美债抛压汹涌，但标普500成分股日均成交额反增22%；2024年地缘冲突升级，VIX飙升至38，美股ETF却录得单周147亿美元净流入。资金没有逃离，只是换了一种姿势站队——它信任的不是某个政策周期，而是这套系统在压力测试下依然保持呼吸节奏的能力。

AI 驱动的产业周期：从“估值想象”到“真实投入”

2023年Q4，微软Azure AI服务客户数环比增长31%，其中制造业客户占比首次超过金融；2024年Q2，英伟达数据中心收入中，来自非云厂商（汽车、制药、工业软件公司）的订单占比升至29%；2025年Q1，Palantir Foundry平台在欧洲能源集团部署的预测性维护模块，使某风电场停机时间下降43%，这部分节省直接计入客户EBITDA。这些数字散落在财报电话会的17分23秒、监管备案的附件七、第三方审计报告的脚注三里——它们不构成头条，但正一寸寸改写资产负债表的底层逻辑。

斯坦福《AI Index 2025》第4章第2节有个容易被忽略的细节：2024年采用AI的组织中，78%已将至少一项核心业务流程（采购审批、客户服务路由、设备故障诊断）完全交由AI决策，而非仅作辅助建议。这个转变发生在管理层签署的《AI治理框架》落地三个月后，紧随其后的是内部审计部门新增的“算法偏差抽查”KPI。

资本开支的刻度尺更冷峻。2019年，标普500信息技术板块年度资本支出为2082.6亿美元；2025年，这个数字是3844.4亿美元——但结构已变：基础设施类支出占比从61%降至44%，应用开发与集成服务支出从12%升至29%。当你看到一家零售巨头在2025年财报中单列“生成式AI转型成本”2.3亿美元，并说明其中67%用于门店员工AI协作工具培训时，泡沫论便退到了后台。真正的产业周期，永远始于会计科目里的新行。

全球资金配置：从“交易性流入”转向“结构性增配”

2023年6月，欧洲央行资产负债表显示其持有的美国国债余额为1.21万亿美元；2025年9月，这个数字变成2.47万亿美元。同期，挪威政府全球养老基金年报披露：其美股持仓权重从38.2%调至43.7%，调整依据栏写着“对冲长期通胀不确定性所需的资产久期匹配”。这不是某只对冲基金的季度调仓，而是主权财富基金用十年GDP积累的耐心投票。

东京某老牌信托银行的内部备忘录（2025年4月版）提到：“接入美股ETF的清算通道后，日本零售客户申购TQQQ的平均持有周期从8.2天延长至217天；而通过其定制化MOM组合持有VOO的客户，两年内赎回率仅9.3%。”数据背后是工具进化的真实切口：当德国保险公司能用欧元计价的SPY ETF期货对冲美债利率风险，当新加坡家族办公室通过本地券商接入纳斯达克私有市场二级交易平台，配置行为就完成了从战术到战略的语法转换。

关键不在资金总量，而在资金的“静默比例”。2025年Q3，贝莱德iShares美股ETF的机构持有人中，养老金与主权基金占比升至61%，其平均持仓周期达4.8年——这个数字比2020年高出2.1年。当一笔资金不再需要解释季度排名，它便开始真正参与复利的编织。

宏观环境：温和降息与政策博弈并存，但不改长期方向

2026年3月，美联储公布最新SEP：2026年末联邦基金利率中位数预测为3.4%，较当前区间下限低75基点。但市场真正盯住的是点阵图中那根悄然上移的“长期中性利率”虚线——它停留在2.8%，比2023年高25基点。这意味着降息不是回到旧秩序，而是为新均衡腾挪空间：企业可以以更低利率置换2021年发行的高息债，但无法再用1.5%的成本撬动10倍杠杆。

税收政策的阴影确实在2025年底投下。国会预算办公室报告显示，若2017年税改中个人所得税条款全部到期，2026年财政赤字将额外扩大3100亿美元。这推高了10年期美债收益率波动率，但有趣的是，标普500金融板块的期权隐含波动率反而下降12%——资金在赌监管套利空间收窄，而非系统性风险爆发。

2026年Q1，某头部资管公司向客户发送的持仓检视邮件里有段话：“您账户中VOO的加权平均持有期已达5.3年，覆盖了2022年熊市低点与2025年AI浪潮峰值。我们未做任何择时调整，仅按季度再平衡偏离度。这份‘不作为’，恰是制度韧性最朴素的证明。”

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