原文作者：Bull Theory

编译：Ken, Chaincatcher

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Jane Street 的整个商业模式，正被越来越多的指控指向同一个方向：系统性地制造流动性真空与价格断层，再从中套利。不是偶发，不是失误，而是可复现、跨市场、多层级的运作惯性。

印度股市的“上午10点暴跌”不是孤例。它是一套被反复验证、持续迭代、并已迁移到其他资产类别的操作模板。

他们在印度运行了这套机制——在指数期权到期日精准推高Bank Nifty，再于收盘前猛砸，单日净赚673.33亿卢比。整套动作被SEBI写进105页临时命令，涉案金额484.357亿卢比被冻结至第三方托管账户。他们获利42.3亿美元，然后被暂时禁赛。

这不是失败的信号，而是成功路径的留痕。

印度剧本

2023年1月到2025年3月，Jane Street在印度的实体账面净利润约3650.2亿卢比。其中，21个被SEBI标记的到期日里，有484.357亿卢比被认定为非法所得。禁令已生效，上诉仍在进行中。

真正值得细看的，是禁令背后那套精密咬合的齿轮。

他们的架构不是松散拼凑，而是按功能严格切割：

1. Jane Street Singapore Pte Ltd（FPI）

2. Jane Street Asia Trading Ltd（FPI，香港）

3. JSI Investments Pvt Ltd（印度子公司）

4. JSI2 Investments Pvt Ltd（印度子公司）

明面上的股票买卖归印度实体，真正的期权敞口和盈亏归属却落在境外主体。交易端与利润端，在法律上彼此隔离，在策略上高度协同。

到期日操纵是如何运作的？

指数期权结算价，取决于到期日当天指数的最终快照。哪怕只是0.3%的波动，也可能让数以十亿计的期权头寸价值归零或暴涨。

SEBI披露的操作节奏，像一台校准过的钟表：

上午阶段（9:15起）

印度实体开始扫货——Bank Nifty成分股、期货合约，订单量大到足以主导当日部分时段的成交占比。

指数被推升。与此同时，境外实体同步建仓：大量卖出看涨期权、买入看跌期权，整体Delta敞口严重负向倾斜。

现货买入不是押注，是引信。期权空头才是真正的弹药库。

期权头寸的Delta规模，是股票头寸的数倍。这说明：股票只是杠杆支点，期权才是发力核心。

下午阶段（临近收盘）

印度实体突然转向——抛售所有早盘买入的股票与期货。抛压落地，指数跳水。若收盘价恰好落在关键行权价附近，空头看涨期权将失效，看跌期权则爆发式增值。

现货端小亏，衍生品端狂赚。SEBI给出的具体数字是：

早盘买入4370亿卢比；

现货/期货端亏损61.6亿卢比；

期权端盈利734.93亿卢比；

单日净收益：673.33亿卢比。

现货市场被用作扳机，衍生品市场才是扣动扳机的手指。这就是印度的逻辑闭环：用标的资产的体量优势，撬动衍生品结算端的超额收益。

2）上午10点操纵剧本

现在把镜头切到比特币市场。

美东时间上午10点，这个时间点反复出现规律性抛压。它不是随机噪音，而是一个精心选择的执行窗口：

美国股市开盘；

流动性峰值到来；

大额订单可快速吞吐；

衍生品市场同步活跃。

观察到的链上与行情数据一致：价格骤跌 → 杠杆多头爆仓 → 清算引擎自动挂单 → 市价单冲击簿深度 → 进一步下跌 → 更多清算触发。

加密货币市场杠杆率极高。2%-3%的跌幅就足以抹掉成千上万笔多头仓位。一旦清算引擎启动，它不再需要人为干预——自动执行、自我强化、自我加速。

如果一家拥有巨大流动性的公司，在这个精确的时间点率先发起抛售：它就是第一波潮头。清算机制会把它放大成海啸。连锁反应完成收割。价格随后反弹——就像印度案例中指数回落又企稳一样。

现货走势是扳机，衍生品清算才是利润来源。结构未变，战场迁移。

还有一个细节无法忽视：2026年2月23日，针对Terraform的诉讼正式提起后，上午10点的抛压模式戛然而止。比特币非但没有继续下跌，反而反弹。被清算的，变成了空头。

一种高度机械化的市场行为，在监管压力出现的同一时刻消失——这不会被市场参与者忽略。

3）从比特币的角度来看，LUNA 崩盘是否被用来迫使 BTC 降价？

2022年5月，UST在几天内从400亿美元市值归零。锚定机制崩溃，恐慌蔓延，Terra被迫动用其比特币储备来支撑系统——那是当时市场上最紧急、最无议价能力的抛售场景。

诉讼文件揭示了一个更冷峻的可能性：有人知道储备必须被调用，也知道调用时的价格弹性几乎为零。

Terraform曾依赖BTC储备维系UST锚定。一旦脱锚加速，这些BTC就必须立刻出售或抵押。而紧急状态下的任何交易，都等于放弃所有谈判筹码。

诉讼指控如下：

Jane Street清楚Curve池中UST流动性早已枯竭；

他们在流动性最薄弱的节点，执行了一笔8500万美元的UST抛售；

锚定汇率瞬间崩塌；

危机期间，Jane Street与Do Kwon保持直接沟通；

讨论内容包括以大幅折扣收购Terra持有的BTC，报价区间在2亿至5亿美元之间。

如果有人预知Terra将被迫动用BTC储备，那么加大UST抛压，就是在加速那个被迫抛售的时刻到来。

对锚定施加更大压力，意味着：

更快消耗BTC储备；

进一步削弱对方议价地位；

以极低折扣获取BTC。

问题于是变得尖锐：LUNA崩盘，是一次失控的黑天鹅，还是一次被设计的杠杆事件？一次为了低价攫取比特币储备的前置操作？

这些仍是法庭上的指控。但时间线本身已经开口说话。

如果你想看清Terra事件的全貌，我们已在X上发布完整推文线程。

4）接下来是 ETF

Jane Street已是多家主流比特币ETF的核心授权参与者（AP）。这个角色不是边缘配角，而是整个ETF生态的枢纽节点。

他们可以：

创建ETF份额；

赎回ETF份额；

用CME期货对冲；

卖出期权；

执行价差套利。

13F文件只告诉你他们持有了多少ETF股票。但它不告诉你：他们同时卖出了多少看涨期权、做空了多少期货、持有多少互换合约、以及对冲后的净敞口究竟是多少。

表面看到的可能是：做多IBIT。实际执行的可能是：做多IBIT + 做空CME期货 + 卖出虚值看涨期权 + 配对交易BTC/ETH价差。

公众看见的是前台交易，看不见的是后台衍生品账簿。而当现货价格在固定时间点承压，ETF持仓却同步上升时，表面数据就彻底失去了解释力。

印度市场里，股票交易透明，期权敞口藏利；ETF市场里，股票持仓公开，衍生品头寸隐身。两者的共性，是同一套结构：明处合规，暗处盈利。

5）最重要的是，他们的交易技术被列为机密

千禧年诉讼案——一桩被封存的10亿美元策略。它不是边角余料，而是整座大厦的地基。

2024年初，两名资深交易员离开Jane Street：

Doug Schadewald —— 资深指数期权交易员

Daniel Spottiswood —— 他的直接下属

他们加入千禧年管理公司。几周后，Jane Street在曼哈顿联邦法院起诉千禧年，指控其窃取一项核心交易策略。

庭审中浮出水面的关键事实是：该策略专攻印度指数期权，仅2023年一年就产生约10亿美元利润。

这个数字改变了性质——它不再是套利，而是一台印钞机。

诉讼暴露了三件事：

策略以期权为核心；

它运行于印度指数衍生品市场；

它可重复、高盈利、强执行。

但关于它如何运作，法庭文件几乎全部涂黑。公众看不到：

生成交易信号的算法逻辑；

执行时机的动态模型；

行权价筛选框架；

Delta敞口实时再平衡机制；

跨实体资金与指令协调流程；

风险熔断与敞口上限控制系统。

唯一没被涂黑的，是那个数字：10亿美元。引擎本身，仍锁在保险柜里。

辩方的回应很直白：

千禧年称，印度期权市场的结构是公开信息，策略本身并无秘密可言。

离职交易员则强调：系统建立在多年实战经验与团队协作之上，而非某种神秘自动化黑箱。分歧就此浮现——

如果优势只是结构性的，那任何人都能复制；

如果优势在于执行：时机拿捏、多端协同、仓位节奏、衍生品分层部署——那系统本身，就是最值钱的资产。

这场诉讼为何惊动监管？

因为它意外曝光了一个事实：一项策略，单年可在印度市场攫取约10亿美元利润。消息见报，媒体跟进，监管入场。SEBI随后发布的临时命令，描述的结构与诉讼中提及的策略完全吻合：

现货交易影响指数路径；

庞大期权账簿收割结算红利。

10亿美元策略的曝光，让调查成为必然。案件于2024年12月和解，条款未公开，无审判，无蓝图披露。核心机制，依然封存。

为什么涂黑隐去的内容很重要？

涂黑本身，就是答案的一部分。一项价值10亿美元的期权策略，具备以下特征：

跨多个司法管辖区实体运作；

依赖衍生品多层嵌套布局；

在联邦法院被激烈捍卫；

其内部运作逻辑被系统性地从公众视野中移除。

而正是同一家公司，后来：被SEBI指控到期日操纵；卷入Terra诉讼；担任比特币ETF核心AP；持有巨额ETF头寸却不公开对冲细节。

它的执行系统，在所有公开文件中都是隐形的。报告只显示仓位，不展示逻辑；法庭只记录指控，不输出代码；监管只公布结果，不拆解模型。

当一家公司最赚钱的系统被列为最高机密，而类似结构又在不同市场反复重演——审查，就不再是选项，而是必然。

如果一家公司能够：

用巨量资金扰动标的市场；在其上叠加更庞大的衍生品敞口；深度介入结算定价环节；跨实体无缝协同；嵌入ETF底层机制；并使整个执行系统处于绝对保密状态——

那么，任何表面数据，都不可能还原真实图景。

一家在每一起市场操纵事件中都处于漩涡中心的公司？

Sam Bankman-Fried（SBF）在创立Alameda Research与FTX之前，在Jane Street工作了近三年。2021年4月，FTX向Anthropic投资5亿美元，获得约8%股份。

2022年5月，Terra与UST崩盘。Alameda在此次加密市场系统性坍塌中遭受重创，FTX随之破产。

2023至2024年，FTX破产清算过程中，其所持Anthropic股份以近180亿美元估值出售。

Jane Street是该轮融资的第二大买家，出资约1亿美元。资金流向由此闭合：

一名前Jane Street交易员创立FTX；

FTX早期投资Anthropic；

FTX崩盘；

Anthropic股份被清算；

Jane Street购入其中一部分，当前估值已达21亿美元。

2024年，特朗普媒体科技集团致函纳斯达克，指控存在潜在裸卖空行为，并点名Jane Street为股价暴跌期间交易量最大的公司之一。虽未升级为正式诉讼，但该公司已被公开置于聚光灯下。

再加上以下事件：

印度SEBI发布临时禁令，指控其操纵到期日指数，并扣押约5.7亿美元；

千禧年诉讼案曝光一项被涂黑的印度期权策略，一年狂赚约10亿美元；

正在进行的Terra诉讼，指控其参与UST崩盘相关的内幕交易；

担任主要比特币ETF的核心授权参与者；

作为IBIT最大买家之一的身份。

横跨股票、衍生品、加密货币、ETF与私募AI股权融资轮，同一家公司在以下场景中反复现身：

市场操纵、流动性危机、监管审查、资本甩卖事件。

没有任何一件独立事件能坐实协同犯罪。

但一个挥之不去的事实是：

每当重大崩盘或剧烈动荡发生，Jane Street的名字，总在场。

这是全球顶级量化机构业务广度带来的自然重叠？

还是说，这家公司所占据的市场位置，本身就构成一种结构性特权——它不需要预测危机，它只需要在危机发生的临界点，轻轻推一把。