3 月 11 日，美国劳工统计局发布 2 月消费者物价指数（CPI）数据：季调后 CPI 环比上涨 0.3%，同比涨幅定格在 2.4%，与 1 月分毫不差；核心 CPI 环比微升 0.2%，同比 2.5%，同样维持前值。

能源指数环比回升 0.5%，其中汽油价格单月涨了 0.8%，但拉长到全年看，仍比去年同期低 5.6%；食品指数环比上行 0.4%，年涨 3.1%；住房分项同比涨 3.0%，月度仅增 0.2%，租金与业主等价租金的爬升斜率明显变缓——那些曾高悬不落的数字，正悄悄松动一寸。

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这份报告没有意外，也没有惊喜。通胀就停在那里，像被按住暂停键：2.4%，不上不下；核心项也未见加速回落的苗头，亦无突然抬头的征兆。2 月数据采集截止于 2 月底，彼时美以空袭伊朗尚未发生，所有炮火、警告与封锁都还藏在日历背面——能源价格的涟漪尚未抵达 CPI 的统计水池。有机构指出，若剔除联邦政府关门期间数据插补方法带来的轻微下拉扰动，实际通胀读数或接近 2.8%；若反过来剥离关税传导的滞后抬升效应，则可能滑向 2.2% 左右。可无论怎么调、怎么算，2% 的美联储目标线，依然横在眼前，尤其住房与服务类这些粘性分项，仍在 3% 上下反复呼吸。

摩根士丹利提醒，美联储最早可能在 6 月重启降息，但霍尔木兹海峡上空的硝烟，正让这个“最早”变得越来越薄。

该行经济学家目前仍锚定原有路径：6 月与 9 月各降息 25 个基点——哪怕油价已在暗处蓄力上冲。但他们同时把另一只手伸向更远：首次降息也可能滑至 9 月，甚至拖进 12 月；而一旦地缘冲突持续升级、通胀二次反弹，下次降息的钟声，或将推迟至 2027 年才真正敲响。

Polymarket 上的实时赔率显示，市场押注 9 月降息的概率已升至 81%，6 月为 64%，而 4 月降息仅剩 12% 的微弱可能。

下半年的利率地图，正被几支笔反复涂改。战争如何演进？通胀是否真能拐弯？非农就业又会交出怎样一张答卷？若油价继续推着 CPI 向上走，高利率周期大概率延长；若地缘紧张缓和、核心通胀悄然退潮，1–2 次降息的空间便可能重新打开。对加密资产而言，利率高位盘桓，就像一层低气压，持续压制风险偏好与估值中枢；但只要美联储释放出明确的降息信号，流动性闸门一旦松动，比特币的上涨动能便会随之重新积聚。

霍尔木兹海峡成焦点，石油危机迫在眉睫

几乎就在 CPI 数据发布的同一刻，美伊军事冲突正把政策天平一点点撬向另一边。

2 月 28 日，美以联合空袭伊朗境内多处目标，战事已延烧近两周，打击轮次不断加码，能源设施暴露在威胁之下，地区连锁反应开始显形。伊朗方面对霍尔木兹海峡的潜在控制意图，迅速点燃全球能源供应焦虑——CPI 中能源分项那 0.5% 的环比回升，只是第一道涟漪。

伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）公开警告：“不会允许一升石油通过霍尔木兹海峡。”并进一步放话：若封锁持续，油价将直奔 200 美元 / 桶。眼下，海峡事实上已陷入半关闭状态。卫星图像清晰显示，大量油轮在海峡东西两侧滞留、徘徊，或被迫绕行好望角；伊朗国家广播电台反复播报：“任何试图通行的船只，都将遭到攻击。”美国海军虽派出护航力量，但覆盖范围有限，实际通行量正以肉眼可见的速度萎缩。

霍尔木兹海峡每日吞吐约 2000 万桶原油及石油产品，占全球石油消费总量的五分之一，也承载着全球海运液化天然气（LNG）约 20% 的运量。沙特、伊拉克、阿联酋、科威特与伊朗自身的出口，大多经此而出，目的地则高度集中于亚洲——中国、印度、日本、韩国，是这条海上动脉最依赖的终端。当这道咽喉被卡住，全球供给缺口不是预期，而是正在发生的现实。

从宏观经济传导的脉络来看，美伊冲突正借由油价这一主干道，对美联储的降息节奏施加系统性牵制。冲突首先刺穿的是全球石油供给安全的表层。霍尔木兹海峡承担着全球约 21% 的石油海运贸易量，任何航运中断的风险提示、任何军事行动的临近信号，都会瞬间推高风险溢价，国际油价随即承压上行。伊朗已明示封锁可能长期化，分析师警告：短期内油价或测试 120–150 美元 / 桶区间，且不排除更高；长期看，若海峡实质性关闭持续数周以上，一场复刻 1970 年代的成本推动型能源冲击，或将重演。

历史并非静止的标本：1990 年海湾战争爆发后，油价飙升迫使美联储中止宽松进程；2011 年中东动荡、2022 年俄乌冲突相继引爆能源价格，均导致美联储延长紧缩周期，或干脆推迟原定宽松时点。当前美伊局势虽未升级为全面能源危机，但其对油价的持续扰动，已足够让 FOMC 在评估金融条件与通胀前景时收紧缰绳——他们不敢轻易释放任何可能被市场误读为“转向”的宽松信号。

行情数据印证着这一切：3 月 12 日，布伦特原油期货强势重返 100 美元上方，日内涨幅逼近 9%；WTI 原油现报 93.52 美元，单日上涨超 8%。

BTC 后续如何走

自 2025 年 10 月以来，glassnode 链上数据显示，短期持有者的 7 日指数移动平均线始终低于 1，最新读数为 0.985——这意味着近期买入者仍在亏损离场，典型的熊市惯性仍在延续。

价格持续被压缩在实现价格 54400 美元与真实市场均价 78400 美元之间。在未能真正站稳 70,000 美元之前，回报率分布呈现明显的负偏态——上涨钝化，下跌却格外灵敏。

Wintermute 在最新分析中写道：宏观变量正成为唯一主导力量。但上周加密货币展现出罕见韧性：股票跌、债券跌、连黄金都在同步下挫，唯独 BTC 走出独立走势。过去几个季度里 BTC 与美股高度共振的关联，正悄然出现裂痕。最合理的解释或许是：边际卖家已经所剩无几。当前加密市场的杠杆总规模约 600 亿美元，仅为峰值的一半左右。而黄金市场的投机性多头仓位，却已堆积至近年高位。当所有资产齐跌时，加密货币需要承接的被动抛压，反而小得多。

拉长到 12–18 个月周期看，当前价位已具配置吸引力。BTC 买家愿意入场的区间，从眼下位置一直延伸至 5 万美元附近。市场仍有下探空间，但去杠杆化最剧烈的阶段，似乎已悄然过去。加密资产正在守势中缓慢收复失地，与其他风险资产的表现差距正逐步收窄。能否持续，取决于交易量能否真正回暖。下周的 FOMC 会议，将成为关键催化剂。

贵金属方面，Bitget 行情显示，黄金在 5153 美元附近窄幅震荡，白银徘徊于 85 美元一线；美元指数（DXY）运行在 99.35–99.48 区间；10 年期美债收益率小幅上行，目前落在 4.21%–4.25% 区间。

标普 500 指数仍在回调途中，最新报 6775.8；纳斯达克指数微涨，现报 22716。