比特币估值指标正向历史均值回归

比特币这几天一直卡在65，000美元下面，时不时就有一股砸盘的力量冒出来，让人有点喘不过气。不过，我注意到一个链上指标倒是稳下来了，这或许能给我们一点线索，来判断现货市场的需求什么时候能重新热起来。

简单来说，追踪比特币投资者收益率的链上数据，现在已经回落到长期平均水平附近了。这其实是个值得关注的信号，它往往意味着估值正在进行一次“重新校准”。用我们行内的话来说，狂热的泡沫可能正在被挤出，市场在寻找一个更踏实的立足点。

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Glassnode的分析师克里斯·比米什最近也提到了这一点。他认为，比特币的MVRV比率（也就是市场价值与已实现价值的比率）已经从前段时间超过+1个标准差的极端高位，完全回落到了正常区间。如下图1所示：

比特币：MVRV极端偏离。来源：克里斯·比米什/X

这个MVRV比率有什么用呢？它本质上是在对比市值和已实现市值，帮我们看清楚投资者整体是赚是赔。现在它向长期均值靠拢，说明估值正在进入一个历史上风险回报比相对更合理的区间。当然，我必须强调，这并不代表比特币已经跌到“深度低估”了，只是说它没那么“过热”了。

另一个佐证是已实现市值本身的变化。这个概念你可能熟悉，它是按每枚比特币上一次在链上移动时的价格来计算总价值，能很好地反映实际投入的成本基础。数据显示，它已经从2025年11月1.12万亿美元的峰值，下滑到了1.09万亿美元。你算算看，整个网络的估值就这么蒸发了大约330亿美元。

比特币已实现市值净头寸变化（%）。来源：Glassnode

更关键的是其30天变化率，现在是-2.26%。这可不是个小数字，它清晰地表明资本仍在持续流出市场。BTC研究员阿克塞尔·阿德勒二世提供了一个更有趣的视角：目前持有时间在3到6个月的比特币，占了总供应量的25.9%，是最大的持仓群体。问题在于，这里面很多头寸是在本轮周期顶部附近建仓的，现在都处于深度亏损状态。这些“套牢盘”的心理压力，是市场反弹时必须要面对的一道坎。

所以，把这些信号拼在一起看，市场呈现出的是一种典型的“防御阶段”特征：老 holders 没有恐慌性地大规模抛售，但新的增量资金也还没能扭转整体的下跌趋势。就像阿德勒二世说的，目前的态势更像是“中性防御”，想要彻底改观，还得等市值重新恢复上行势头才行。

比特币成交量差显示市场正谨慎吸纳

眼光转到交易所的内部流动数据，你会发现它们几乎印证了上述判断。根据Glassnode的数据，比特币的现货累计成交量差（CVD）已经从负的1.771亿美元，微微改善到了负的1.615亿美元。

现货CVD数据。来源：Glassnode

这个改善幅度不大，但方向很重要。CVD衡量的其实是买入和卖出市价单累计的净差额。它从深坑里往上爬了一点，说明那种不计成本、激进抛售的势头确实在减弱。

不过，咱们也别太乐观。另一个数据是现货交易量，它从76亿美元降到了60亿美元。这透露了两个信息：一是市场参与的热度在降温，大家都变得更谨慎了；二是在这种低成交量环境下，价格波动往往会更加剧烈，有时候一点小单子就能砸出个大水花。

以我的经验来看，这种组合——价格在一个区间内震荡（比如现在比特币在62，000到64，000美元之间晃荡），同时CVD曲线开始走平——往往值得重点观察。这让我联想到过去周期里的一些情况：在价格下跌过程中，如果CVD出现大幅回落并趋于平缓，常常会和局部底部的形成时间点重合。这通常意味着卖压开始衰竭，市场正在暗中消化浮筹。

所以，现在这个局面或许可以解读为：供应正在被更有效地吸收。当然，这出戏能不能唱下去，下一个关键看点就是现货市场的参与度能否从当前的低迷水平中复苏过来。如果量能逐步回升，配合CVD的企稳，那么市场情绪转变的苗头可能就真的出现了。