要点介绍：

大家好，咱们今天聊聊以太坊最近的状况，有些迹象着实让人捏把汗。短短两天，价格跌破1800美元，市场一口气清算了高达2.24亿美元的杠杆多头仓位，这可不是个小动静。坦白说，过去十天累计14%的跌幅，已经让不少资深交易员转入防御模式。我观察了几个关键数据——从期权期货到链上活动，再到ETF的资金流向——感觉1800美元这个位置，恐怕还称不上坚固的底部，后续可能还有波动。

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你看，以太坊正面临着一股看跌的趋势，这股压力主要来自两个基本面：链上手续费和网络存款都降到了多年来的低点。说句心里话，在衍生品市场的情绪指标真正稳定下来之前，以太坊的价格风险依然不小。更棘手的是，它现在和比特币的走势高度“绑定”，而ETF那边又在大规模失血，这几个因素叠加，下行风险确实不容忽视。

Deribit以太坊期权看跌与看涨成交量溢价。来源：laevitas.ch

咱们具体看看期权市场的变化，这往往能反映市场的真实情绪。从周一到周六，看跌和看涨期权的需求还算均衡，但到了周二，局面一下子就变了。如下图所示，看跌期权的成交量溢价飙到了看涨期权的2.2倍。这个信号很有意思，它说明市场突然开始抢购“下跌保险”了。当然，也可能有人是在卖出看跌期权来博弈反弹，但就我观察，更普遍的氛围是为迎接更大波动做准备。

Deribit上以太坊30天期权看涨/看跌价差（delta skew）。来源：laevitas.ch

另一个关键指标是期权的delta偏斜，周二它一直维持在18%的高位。这翻译过来就是，看跌期权比看涨期权贵不少，存在明显的需求失衡。在我经验里，这通常意味着对冲需求成了市场主角，大家对下跌的担忧，远比对上涨的渴望更迫切。说实话，这有点令人沮丧——要知道，以太坊的价格现在比历史高点还低了63%，可即便如此，市场信心依旧没有建立起来。为什么会这样？很大一部分原因可能要在链上数据里找答案。

以太坊网络TVL与每周链上费用，单位：美元。来源：DefiLlama

链上数据确实有点“凉”。如下图所示，以太坊的总锁仓价值（TVL）已经降到了510亿美元，创下了2025年5月以来的新低。随着资金流入各类去中心化应用的速度放缓，网络手续费也跟不上趟了——过去30天只有1370万美元，这和2025年末平均3300万美元的水平比起来，可以说是腰斩。很多交易员私下交流时都表示，他们最担心的就是这个：以太坊对网络数据处理的需求，短期内似乎看不到复苏的迹象。这就像一条高速公路，车流量突然大减，收费站收入自然锐减。

雪上加霜的是，就连创始团队的动向也被市场解读为利空。最近一笔700万美元的ETH出售被证实与联合创始人Vitalik Buterin有关。尽管他本人早在1月就说明，这笔钱（16,384 ETH）是计划捐赠给隐私技术、开源硬件等公益项目的，但在眼下这个敏感时期，任何大额卖出都会被放大检视。这一举动客观上的确给本已动荡的一周，又增添了一重看跌的心理压力。

而以太坊ETF的资金流出，则直接给机构情绪泼了盆冷水。通常来说，这可不是好兆头，往往意味着那些“大块头”投资者兴趣正在减退。

美国上市以太坊ETF的每日净资金流，单位：美元。来源：Farside Investors

数据不会说谎。你看下面的图表，自2月11日以来，美国上市的以太坊ETF净流出了4.05亿美元，总管理资产规模缩水到124亿美元。这个时间点也蛮巧，恰好赶上了黄金价格突破每盎司5150美元的关口。我查了一下，就在2月那周，黄金ETF反倒吸引了8.22亿美元的资金流入（数据来自gold.org）。资金好像在做一个“二选一”的单选题，而目前答案似乎偏向了传统避险资产。

所以说，单看链上或衍生品数据某一个方面，或许还不算致命。但问题是，现在鲸鱼和做市商的动作，似乎都在为“可能还会跌”做准备，这种一致性的谨慎无疑会加剧整个市场的看跌情绪。话说回来，以太坊眼下还有一个“摆脱不掉”的牵绊——它与比特币的关联度实在太高了。过去三周，两者价格的20日相关系数一直保持在95%以上，几乎是亦步亦趋。这意味着，想看清以太坊自己的路，恐怕还得先看看比特币的脸色。