实习生

说实话，现在圈里谁不觉得比特币价格应该早就在15万美元以上了？这几乎成了大家的共识。但为什么没到呢？昨天曼哈顿法院收到的一份联邦诉讼，算是把盖子掀开了一条缝，第一次把几条看似不相干的线索串联了起来。

这三条线索是：一桩围绕一个叫“布莱斯的秘密”私人聊天群的内幕交易案；一套在2025年底前持续压制比特币价格的、系统性精准的“上午10点砸盘”操作；以及一份从未公开的衍生品账簿——它可能让史上最大的比特币ETF持仓，反过来成了打压价格的工具。

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而当我顺着这些线索追下去，发现它们都指向了同一个名字：Jane Street资本。这背后的故事，得从一个实习生说起。

实习生

主角叫Bryce Pratt，一个曾在Terraform Labs实习的年轻人。这家公司，就是搞出算法稳定币TerraUSD和Luna的那个新加坡明星项目。2021年9月，Pratt结束实习，转身加入了Jane Street成为正式员工。

这里插一句，Jane Street这地方可不简单，它几乎是加密世界一些“名人”的摇篮。FTX的SBF在创立他的帝国前，就是在这里学的交易，后来他身边的许多核心成员，也都和Jane Street有着千丝万缕的联系。

根据Terraform破产管理人Todd Snyder提起的诉讼，Pratt通过一个名为“布莱斯的秘密”的聊天群，在他前雇主和新雇主之间架起了一座桥。诉讼直指，Jane Street利用这个渠道，获取了关于Terraform内部资金流动的重大非公开信息。

真正的戏剧性时刻发生在2022年5月7日。Terraform从其稳定币的主要流动性池Curve 3pool中撤出了价值1.5亿美元的UST。然而，在Terraform对外发布任何公告之前——注意，不到十分钟——一个与Jane Street关联的钱包，就从同一个池子里抽走了8500万美元的UST。这速度，这精准度，绝不仅仅是巧合。

诉讼指控，Jane Street在Terra崩溃期间利用内幕消息获利，并加剧了系统的崩溃。这次协同抛售成了压垮骆驼的最后一根稻草，直接导致UST脱钩。随后几天，Luna的增发机制彻底失控，400亿美元市值灰飞烟灭，无数散户血本无归。

但Jane Street呢？根据文件，他们在“Terraform生态系统崩溃前几个小时”精准平仓，避免了超过2亿美元的潜在损失。诉讼里有一句话让我印象深刻，它描述了一些交易是“如果没有Jane Street独有的内幕消息，这些交易是不可能完成的”。

当然，Jane Street反驳了这些指控，称诉讼是“绝望”且“毫无根据”的，并把责任完全归咎于Terraform自身的欺诈。创始人Do Kwon目前正在服刑。值得一提的是，管理人Snyder还对Jump Trading提起了另一项400亿美元的诉讼。这让我感觉，这场调查更像是在系统性审视Terra崩溃中所有大玩家的行为，而不仅仅是针对某一家公司。

10点准时砸盘

时间跳到2024年底，尤其是进入2025年后，比特币市场出现了一个让许多交易员挠头却又无法解释的现象。

几乎每个交易日，美国东部时间上午10点整，也就是美股开盘的钟声敲响时，比特币都会出现一场突如其来的、剧烈的抛售。这些下跌精准得像是用算法尺子量过的一样，与当时的整体市场情绪常常完全脱节。它们的目的性非常明确：击穿杠杆多头的止损线，引发连锁清算，然后在几小时内，价格又慢慢拉回去。

区块链分析公司Glassnode的两位联合创始人Jan Happel和Yann Allemann（他们共用Negentropic这个账号）持续跟踪并记录了这种模式。他们研究了几个月的交易数据，发现这种规律性已经明显到不容忽视。比如他们展示的去年12月一张图表（如下图3所示），比特币在10点开盘后几分钟内就从89，700美元砸到87，700美元，导致多头爆掉了1.71亿美元，之后价格才慢慢回升。

可怕的是，这种戏码日复一日地上演。

那么，谁有能力这么做呢？Jane Street作为多家比特币ETF的指定做市商和授权参与者，手里握着大量的现货库存和顶尖的交易基础设施。在上午10点这个流动性相对清淡的窗口期，一次大规模的协同抛售足以瞬间压低价格。一旦价格下跌触发杠杆清算的连锁反应，就会形成“多杀多”的踩踏，而这恰恰为他们在更低的价位重新入场创造了“黄金坑”。这本质上是一种“制造波动来盈利”的策略。

然后，有趣的事情发生了。根据Glassnode那两位创始人的观察，就在Terraform Labs那份针对Jane Street的诉讼文件公开之后，这种每日准点闪崩的现象，突然停止了。随后几个交易日，比特币价格显著稳定下来。这种行为模式的转变，非常符合一家公司突然面临法律审查和取证压力时的反应——你总得先避避风头，对吧？

然而，风头似乎过去了。上午10点的抛售模式在2025年第三季度卷土重来，到了12月，已经完全恢复如初。这时间上的关联性，实在让人没法不产生联想。

Jane Street运作机制

如果你只看表面数据，很容易对Jane Street产生误判。他们2025年第四季度的13F文件显示，持有贝莱德IBIT ETF高达20，315，780股，价值约7.9亿美元，而且当季就增持了710多万股。去年，他们持有的IBIT总价值一度接近250亿美元！同时，他们逆势大手笔增持MicroStrategy股票473%，而同期贝莱德和先锋集团却在抛售。

这看起来简直是比特币的“死多头”和“铁杆信仰者”啊！但以我在这个行业里的经验看，事情绝没有这么简单。

关键在于Jane Street的身份。他们是全美仅有的四家被授权为IBIT进行“实物”申购和赎回的公司之一（另外三家是Virtu Americas、摩根大通证券和Marex）。同时，他们也是富达、WisdomTree等比特币ETF的授权参与者。这个身份给了他们一项关键特权：能够直接触及连接ETF份额和底层真实比特币的那根“管道”。他们可以将实物比特币搬进搬出ETF，利用基金净值与现货市场之间的价差进行无风险套利，并持有远超普通投资者的现货库存。

说白了，Jane Street掌握着连接比特币现货与ETF世界的VIP通道，这是绝大多数市场参与者无法触及的底层基础设施。当时很多加密货币媒体欢呼，认为13F文件是机构看涨的信号。但真正懂市场结构的人，心里立刻拉响了警报。

看不见的账簿

果然，业内真正的行家们马上点破了要害。前对冲基金经理迈克尔·格林直言，对Jane Street 13F文件的看涨解读“令人痛心”。他指出，Jane Street的IBIT头寸“几乎肯定被未披露的期权和期货头寸完全对冲掉了”，他们根本不是在做多比特币，这只是做市商的常规操作。

前自营交易员Ryan Scott说得更直白：“任何把这看作看涨信号的人，简直是在犯罪。这标题应该改成‘你绝对猜不到他们还有多少不用申报的衍生品空头’。”

分析师Nik Bhatia则点明了核心动机：“Jane Street持有IBIT，是为了更方便地进行期权交易、套利以及所有量化公司为了快速赚钱而做的那些事。”

那么，这对我们每个持有比特币或IBIT的人来说，意味着什么呢？

这里有个关键的知识点：13F文件只要求披露股票多头头寸，对于用来对冲的期权、期货或互换合约，是不需要公开的。这就好比只让你看资产负债表的资产端，负债端却被遮住了。Jane Street报告持有7.9亿美元的IBIT股票，但我们完全不知道他们是否用等值甚至更大规模的看跌期权、期货空头做了对冲。他们的真实净敞口完全可能是零，甚至是净空头。

这样一来，逻辑就通了。如果一家公司的净风险敞口是零甚至是负的（即比特币跌了反而赚钱），那么他们绝对有动机利用其特殊地位，在现货市场（比如每天上午10点）制造下跌，从他们持有的空头衍生品中获利，同时还能在低位回补现货，完成一轮完美的“收割”。

所以，每个比特币持有者都应该问这个问题：Jane Street对比特币的实际净头寸到底是多少？目前的信息披露框架，没有强迫他们给出答案。

先例

或许有人觉得这只是猜测，但Jane Street在其他市场的所作所为，已经提供了“前科”记录。2025年，印度证券交易委员会发布了一份长达105页的强制执行令，指控Jane Street实体操纵BANKNIFTY指数期权。

印度监管机构发现，该公司通过协调现金和衍生品市场的交易，在两年内赚取了约43亿美元的利润，其中单日盈利就高达数千万美元。监管机构称，这种行为在任何有正常金融监管的地方都明显违法。Jane Street在印度的策略很清晰：利用其速度和规模优势在现货指数上制造波动，然后在上层的期权市场中兑现利润。

那么问题来了：同样的玩法，会不会被复制到比特币市场呢？当你拥有ETF的VIP通道和庞大的隐藏衍生品账簿时，这简直就是一条现成的路径。

BTC 2100万枚上限

我们常说比特币的核心价值在于其2100万枚的硬上限，这个上限由全球数以万计的节点网络坚定守护着。

但这个神圣的上限，建立在一个前提之上：市场价格发现的过程是诚实有效的，它真实反映了供求关系；并且当机构持有比特币或相关产品时，他们披露的头寸就代表了真实的敞口，而不是一系列他人无从知晓的复杂衍生品策略的掩护。

换句话说，底层协议的稀缺性，需要一个诚实的上层市场来兑现其价值。

现在，让我们把前面所有的线索拼起来看：Jane Street是极少数掌握比特币ETF核心管道钥匙的公司；他们正面临利用内幕消息抢先交易、间接导致400亿美元蒸发指控的联邦诉讼；他们被怀疑运行了长达数月的算法压盘程序；同时，他们手握已披露的最大比特币ETF多头头寸，但其背后可能隐藏着一个方向相反的巨额衍生品账簿。

这样一来，一个令人不安的结论浮现了：当像Jane Street这样的参与者，能够利用其特权地位和未披露的对冲工具，创造出“合成”的、近乎无限的比特币供应（或卖压）时，协议层面的2100万枚稀缺性，在短期内对价格发现的影响就可能被严重扭曲。

比特币的稀缺性在代码层面是绝对真实的，但其上层的价格形成机制，可能正被一家将特权通道视为盈利工具的公司所破坏。而当前的披露规则，就像一层帷幕，允许他们在无人监督的情况下进行操作。

所以，每个市场参与者都有权追问那个最根本的问题：Jane Street，你们真实的净头寸究竟是什么？

在这个问题得到透明回答之前，恐怕在相当程度上，是Jane Street在定义比特币的短期价格，而不是那2100万枚比特币本身。