战略股成华尔街做空“头号目标”，这家比特币巨鲸如何应对？

最近高盛的一份数据在圈内引起了不小的讨论：策略股（Strategy）已经成了美国大型股里被做空得最狠的一支。对冲基金们正在加倍下注，赌它的股价会跌。这局面，多少有点让人想起当年特斯拉被空头围剿的光景。

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但有意思的是，就在华尔街交易员们纷纷看空迈克尔·塞勒这家比特币储备公司的时候，它却迎来了一个重量级的“机构盟友”。加密银行Anchorage Digital最近披露，他们的资产负债表上已经持有了Strategy公司发行的永久优先证券STRC。这可不是个小信号。

Anchorage的联合创始人兼CEO内森·麦考利周三在X上发帖，谈到了这次收购。话说回来，他的观点我很赞同：这不仅仅是笔投资，更体现了两家公司在理念上的深度共鸣——它们都以比特币基础设施和企业资产配置为核心使命。麦考利写道，“信念是能互相滋养的。现在，机构已经不止是嘴上说说比特币了，它们开始真刀真枪地围绕比特币来布局自己的战略。”

“你想想看，”他补充道，“一个负责搭建比特币基础设施的公司，和一个全力执行比特币储备策略的公司走到一起，这本身就是一个强烈的信号。”当然，Anchorage没有透露这次持仓的具体规模和时机，这可以理解。

根据Strategy官网的信息，STRC这种在纳斯达克上市的永久优先证券，被设计成一种短期高收益工具。它每年派发11.25%的股息，而且是按月给现金。坦白讲，这个收益率在当下环境里相当有吸引力。而通过这个工具募来的钱，历史上一直都被用来干一件事：支持公司持续地买入、囤积更多的比特币。

该股票成为华尔街做空最多的股票

Anchorage的入场，恰恰发生在Strategy登上高盛“做空榜”榜首的当口。要知道，一年前它连前50名都挤不进去。我个人复盘了一下，自从2025年底，它的股价就开始显露疲态——这个时间点甚至比比特币在去年10月冲顶还要早——然后它在这份榜单上的排名就一路飙升。

如上图所示，策略股已然成为被做空最多的大型股。来源：高盛

做空的逻辑大家都懂，就是借股票来卖，指望以后用更便宜的价格买回来还上。但如果股价不跌反涨，那空头的损失可就刹不住车了，这其实是个风险很高的游戏。

Strategy的商业模式，本质上可以看作比特币的一个“公开市场杠杆化代理”。它发行证券募资，然后把钱全部砸进比特币。在市场上涨时，这种模式能放大收益；可一旦市场转向，它的股价承受的压力也会成倍增加。这就好比坐上了一辆没有安全带的过山车。

说点实际的数字吧。公司目前手里握着717,722个比特币，按现在市价算，差不多值466.8亿美元。但问题在于，它买入这些比特币的平均成本价大概在76,020美元左右。而现在比特币价格在66,000美元附近徘徊，这么一算，公司账面上潜藏的未实现亏损估计高达70亿美元。这个压力，确实不小。

当然，公司“囤币”的脚步并没停。就在本周一，他们又宣布花了3980万美元，买入了592个BTC。这种越跌越买的策略，很“塞勒”，但也非常考验市场和股东的耐心。

战略计划债务转股权

为了应对眼前的压力，Strategy上礼拜放了个大招。创始人迈克尔·塞勒透露，公司计划把大约60亿美元的可转换债券债务转换成股权。简单说，就是用新发行的股票来抵债。

这个操作的目的很明确：降低资产负债表上的杠杆率，把债主变成股东。根据我的经验，这通常是公司为了优化财务结构、轻装上阵的举措。但硬币的另一面是，这会增加股票的总量，不可避免地稀释现有股东手里的股份比例。市场会怎么看待这种稀释，还有待观察。

公司自己也给出了底气十足的解释：即便遇到极端市场低迷，他们持有的比特币也足够覆盖所有负债。他们甚至算了一笔账：比特币价格得跌到接近8000美元——也就是从当前价格暴跌约88%——他们持有的比特币价值才会和债务打平。这个安全边际，从数字上看，确实留得足够宽。但资本市场有时候交易的不仅是数字，更是情绪和信心。接下来Strategy如何在这场多空博弈中稳住阵脚，我们不妨拭目以待。