美团发布2025年第四季度及全年业绩。公告显示，美团全年实现收入3649亿元，同比增长8%。受即时零售行业“内卷式”竞争影响，美团业绩由盈转亏，全年净亏损234亿元，经营亏损170亿元。

详见：美团2025年财报：收入3649亿元 核心本地商业亏损69亿元

财报发布后，美团董事长兼CEO王兴、高级副总裁兼CFO陈少晖参加了随后举行的分析师电话会议，对财报进行了解读。

以下为电话会议问答环节实录：

高盛分析师Ronald Keung：我想请教管理层关于人工智能竞争格局的问题。随着新一轮技术浪潮的到来，我们看到行业内围绕入口和流量的竞争正在加剧。公司是如何看待这一趋势及未来发展的？

另外，从风险的角度来看，这种竞争是否可能削弱公司在应用时代作为主要流量入口的地位？针对这一潜在风险，管理层有哪些应对策略或规划？此外，能否请管理层介绍一下美团在AI智能体以及大模型方面的最新进展？

王兴：在此前几个季度的业绩电话会上我曾经明确表示，我认为人工智能很可能会对各个领域带来颠覆性变革。在这场AI革命中，唯一合理、合适的策略是“主动进攻”，而不是“被动防守”。但这并不意味着我们会急于去成为所谓的“词元工厂”（token factory）。相反，我们将AI技术视为一项战略性机遇，它可以帮助我们提升、强化，甚至重塑美团在本地生活服务这一核心业务中的产品能力。今天借此机会我也详细和大家分享一下我的想法。

首先，AI需要大规模投入。自2023年初以来，我们已经在资本开支以及AI人才方面进行了大量投资，这部分资金大多用于构建自研模型。纵观中国各家公司，可能除了那些云计算公司之外，美团可以说是在中国企业里对AI领域投入位居前列的公司之一。事实上，我们在这一方向上的投入已经持续了三年以上，这无疑对公司的资产负债表和现金流产生了一定影响。但我们仍将坚定推进自研大语言模型LongCat的研发。我们认为，只有具备自研模型的能力，美团才能基于海量的数据、更精准地理解现实世界。同时，我们也在与第三方模型开展合作。我们正努力将美团App升级成为AI驱动的应用，以便更好地满足用户在本地生活和即时零售领域的端到端需求。

在我们看来，行业内所谓“超级入口”（super gateway）的竞争，本质上在于平台能否精准地理解用户需求、高效完成任务执行。但这一问题远比打造一个“聪明的聊天机器人”要复杂得多。本地生活服务行业的用户场景极其复杂，既包含大量推荐信息，也涉及来自中小商户的海量实时数据。而这些商户的数字化程度非常有限，现实是，商户侧乃至部分用户侧的数据尚未实现充分的数字化。如果想让大家真正从AI中获益，前提是完成上述数据的数字化，而这也正是我们多年来持续推进的工作。大量商户已经运行在我们的数字化系统之上，因此，可以说美团拥有无可比拟的数据获取能力。

另外，作为一家移动端的本地生活服务平台，我们还必须深度参与履约配送服务的管理，不能只停留在打造聊天机器人上。在这一点上，我认为通用AI目前还无法可靠地管理和保障现实世界中的服务体验。美团从一开始就是围绕现实世界构建的。我们积累了大量相关数据，包括商户POI（兴趣点）数据、动态且实时的商户运营数据，以及最全面、最真实的用户评价数据等等。我相信，我们在外卖配送网络、即时配送体系、业务拓展与运营能力、零售供应链，以及未来的无人机、无人车等智能技术方面的深厚积累，将为我们打通AI与现实世界之间的连接提供显著优势。

此外，我们的自研模型正在逐步追赶开源模型，AI智能体的能力也在快速演进，这将帮助我们实现数字世界与现实世界信息的无缝融合。举例来说，我们最近已在旗下App中向所有用户推出了AI助手“小团”。在此之前，我们还发布了一款独立的AI应用“小美”。随着“小团”的上线，数亿美团App用户都将受益于它的AI能力。“小团”覆盖了平台上的所有本地生活服务品类，用户可以用更加自然的方式向它表达需求。过去，用户可能更习惯通过关键词进行搜索；而现在，借助增强的AI能力，“小团”可以理解用户更长、更自然的语言输入，并能够充分调用美团App内的全部数据资源。

我举一个具体的例子吧。大家也可以想象一下，这种场景其实非常常见：用户往往会通过美团App查找餐厅，但在很多情况下，我们需要更深入地理解用户的实际需求。比如说，我现在在北京望京办公，身处北京的东北方向，而我的朋友在中关村工作，在北京西边。我们打算一起吃个午饭，但总共只有两个小时时间。那我可能会提这样的需求：能不能帮我们找一家位于中关村和望京中间、主打川菜、口味偏辣、同时还方便停车的餐厅？这其实是一个非常真实、自然的用户需求，但在过去基于关键词的旧搜索模式下，用户是无法向平台提出如此复杂问题的；而现在，随着AI能力的增强，这类需求已经可以被平台理解和处理。

不过，要真正回答这样的问题，仅仅有一个“聪明的聊天机器人”是远远不够的。系统需要具备多方面能力：首先我们要理解用户意图，其次要拥有地图信息、POI数据以及交通信息；同时，我们还不能只知道“有哪些餐厅”，还必须了解餐厅的具体情况，例如菜品特色以及实时的接待能力。否则，系统可能会推荐一家非常热门的餐厅，但用户却无法预订到座位或包间，这显然不符合用户的真实需求。因此，想要真正地满足用户需求，我们的系统必须能够接入和整合大量来自现实世界的信息。而AI正帮助我们把这些数据打通，从而为用户提供更优质的体验。

依托美团全面且真实的商户数据库，“小团”如今不仅可以回答诸如商户位置、营业时间等基础问题，还可以进一步提供门店设施等更多信息。同时，“小团”还能利用真实的用户评价和推荐，为用户提供更有价值的决策参考。在这种增强的推理能力支持下，“小团”可以处理用户更加个性化的需求，并为用户生成餐饮、娱乐、出行等一站式解决方案。我们也很高兴地看到，在春节期间，“小团”已经能够有效响应用户需求。当然，这只是一个开始。目前来看，用户反馈整体积极，参与度也在进一步提升。

展望未来，我们认为平台的模型能力将持续提升，同时我们也会不断深化“小团”在美团App中的整合。我们的目标是利用新一代AI技术，将美团打造为满足用户各类本地生活服务需求的首选平台。为此，我们将持续强化平台的AI搜索能力与任务执行能力，致力于将美团升级为行业领先的AI驱动应用，以及本地生活服务领域的重要AI入口。

中信证券分析师Ya Jiang：对于国务院自今年一月初启动的外卖市场竞争情况调查，公司是否已经对业务战略进行了调整？近期竞争格局和市场环境又出现了哪些变化？展望未来，在当前的监管环境下，公司将如何巩固或进一步扩大自身的竞争优势？另外，我们看到公司的外卖业务目前仍处于亏损状态，从第四季度到第一季度，亏损是否呈现收窄趋势？

王兴：我们认为，当前的监管导向已经十分明确：监管部门坚决反对所谓的“内卷”，致力于营造健康、有序的外卖市场环境。在外卖行业中，以补贴或价格为导向的竞争正是典型的非理性竞争，也是一种典型的“内卷”表现。因此，我们高度重视这一问题，并借今天这个机会在此重申我们的立场：美团坚决反对内卷。我们将积极配合相关监管调查；同时，在努力巩固市场领先地位的过程中，我们也会减少对低质量订单的资源投入。

展望2026年，无论外部市场环境如何变化，美团的外卖业务战略始终清晰且一致。

首先，我们将专注于“把事情做对”，持续强化核心能力，包括拓展高质量供给、确保配送高效可靠，以及提供稳定且具性价比的产品价格。其次，正如前面所提到的，我们将在巩固领先地位的同时，将资源重点投入到高质量增长和运营效率提升上。第三，我们将持续为整个行业创造价值。在持续推进供给侧创新、商户支持以及骑手保障与福利改善的基础上，我们还将推动产品与服务升级，并在AI及其他技术领域加大创新力度，从而提升全行业的效率和用户体验。

展望未来，我们认为行业的短期竞争将逐步转向更深层次的用户全生命周期价值挖掘，聚焦平台供给质量与品类丰富度提升，以及打造无缝的一体化用户体验。

在过去的几个月中，尽管市场竞争依然激烈，且存在一定程度的非理性补贴行为，但在餐饮外卖领域，美团仍然是高价值用户的首选平台，因为我们能够为用户提供更优质的整体体验。我们在中高客单价订单方面持续保持竞争优势，订单客单价始终高于行业平均水平。在“高质量增长”战略和订单结构优化的推动下，我们预计平台今年第一季度外卖业务的亏损情况相较去年第四季度将出现更为明显的环比改善。

我们相信，更加规范的市场环境将推动竞争从单纯的“补贴战”转向“创新能力”、“服务体验”和“运营效率”之间的比拼，而这些正是我们具备优势的领域。未来，我们将持续强化核心能力，通过更优的运营、更快的产品迭代与创新，进一步巩固我们在中高客单价订单、高价值用户以及高效配送网络方面的结构性优势。

总而言之，我们对美团平台外卖业务的长期发展潜力与竞争力依然充满信心。

瑞银集团分析师Kenneth Fong：我们注意到，自去年第四季度以来，抖音在到店业务方面大幅加大了补贴力度，我们预计平台的补贴也将在2026年维持高位。我想请问管理层，您如何看待当前本地生活服务领域的竞争格局？

另外，与2022年至2023年的上一轮竞争周期相比，美团目前的战略有哪些不同之处与变化？

陈少晖：我对你这个问题的简要回答是：确实，我们看到竞争对手近期加大了投入，这可能会对我们的短期盈利能力产生一定负面影响。这是我们正在面对的现实，也希望市场能够对此有所理解。

接下来，我想更多地谈一下我们在业务上的长期战略。当前的竞争格局已经发生了显著变化。过去几年，到店行业整体经历了深刻调整：在竞争层面，各参与方在品类、商户以及消费场景上的侧重点更加分化，头部平台也更加注重高效的运营策略。

对我们而言，美团始终将行业的长期、可持续发展置于优先位置，而不是追求短期的“局部胜利”。我们坚信，到店业务依然具备巨大的发展潜力，但同时也需要我们在整个价值链上持续加大投入并推进创新。无论竞争格局如何变化，为消费者和商户提供高效、高质量的服务，并推动线下消费稳健增长，始终是成功的关键。

过去几年，我们也观察到用户需求在不断演变。消费者对餐饮及服务的个性化体验和性价比提出了更高要求。同时，消费者对诸如线上排队预约、线上下单线下自提等“线上线下融合”的服务需求持续增长。在供给侧，商户供给也在顺应消费趋势不断升级，新型供给形态和服务品类不断涌现。这一发展势头同样成为推动行业数字化转型的重要动力。在技术层面，无论是消费者还是商户，大家对AI驱动产品的需求都在不断提升。在这一背景下，美团始终保持高度敏锐，并持续将我们对行业的深刻理解转化为创新能力。

在品类结构、商户生态以及运营效率等方面，我们已经建立起不断强化的差异化优势。例如，依托美团和大众点评平台在餐饮领域多年的经验与洞察，我们注意到高端餐饮的商业逻辑正在发生变化。我们会主动将这些洞察分享给合作伙伴，帮助他们把握趋势、快速适应消费需求的变化。同时，我们也持续跟踪行业趋势，在自助服务、休闲娱乐、体育、文化艺术票务、到家服务等领域探索新的供给。

我们平台多年积累的真实用户评价，以及涵盖团购、在线点餐、到店自提（秒提）、预约与排队管理在内的一站式线上服务能力，已经成为我们的核心竞争优势。此外，平台上超过百万名具备专业技能的服务人员，也构成了独特的供给资源。

在技术侧，我们的AI能力同样在持续落地。例如，AI智能体和“智能掌柜”等工具可以帮助商户优化数字化运营。商家可以利用AI记录并分析用户偏好，从而提供更加个性化的服务；同时，商家也可以基于用户反馈进行智能分析，持续优化经营。此外，我们的“AI数字员工”等能力也在门店运营、日常管理以及获客等环节帮助商户提升效率。

未来，我们将继续为商家提供AI助手能力。展望2026年，我们将进一步强化服务的差异化，将更多资源投入到高回报领域，巩固全品类优势，同时在非核心领域更加注重高效、审慎的投入。

展望未来，我们将持续致力于为消费者提供“一站式无缝服务闭环”，实现快速、精准决策与一站式体验。同时，我们也将打造覆盖获客、转化与留存的全生命周期商户赋能体系，并通过持续推进数字化转型，促进整个行业的可持续发展。

杰富瑞分析师Thomas Chong：为什么美团会收购“叮咚买菜”？这一举措预计会与美团现有业务产生哪些协同效应？此外，在自营零售业务方面，管理层是如何进行战略规划的？

陈少晖：关于我们对“叮咚买菜”的收购以及美团的生鲜零售战略方面。我们近期宣布，将以7.17亿美元的价格收购“叮咚买菜”在中国内地的相关业务。但需要说明的是，该笔交易目前仍有待监管审批。

从具体的收购原因来看，最核心的一点在于，我们对中国生鲜零售市场（无论线上还是线下）都充满信心。除此之外，此次收购还有两个关键考量。第一，我们相信这将有助于全面提升美团在即时生鲜零售领域的能力，尤其是进一步强化供应链能力，同时也将推动我们生鲜零售业务运营效率的持续提升；第二，“叮咚买菜”在华东地区已经建立了较强的市场地位，通过本次收购，我们将在该区域显著提升服务的覆盖范围和服务质量。

生鲜零售业务与公司的使命初衷高度契合，也是我们长期重点布局的战略方向之一。随着市场环境的不断变化，我们观察到，以“小象超市”为代表的自营供给模式在即时配送生态中的重要性日益凸显。“小象超市”能够为平台提供稳定且高质量的供给，从而为用户带来更可靠的购物体验。

基于行业广阔的增长潜力，我们看到了巨大的发展空间。去年，我们已对生鲜零售业务组合进行了重组，转向更加高效的发展模式，以实现可持续增长。过去几年，“小象超市”保持了良好的增长势头。同时，我们不断提升运营效率，例如拓展自有品牌、丰富商品结构、覆盖夜间消费场景，并在履约配送速度和服务体验方面始终保持着行业领先水平。

我们认为，“小象超市”代表了一种具备清晰盈利路径的发展模式，能够充分发挥美团的优势。未来，我们计划将这一模式复制到更多城市和区域，为更多消费者提供更快、更新鲜、价格更具竞争力的即时生鲜零售服务。

（持续更新中。。。）

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