比特币虽然跌破了71，000美元关口，但市场的天平，似乎依然偏向多头一边。现货ETF的持续流入，加上MicroStrategy又一次大手笔买入BTC，为投资者情绪提供了不小的支撑。

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核心市场动态

梳理一下当前局面，几个关键点值得关注：首先，来自美国现货ETF和MicroStrategy的实实在在的买盘，构成了比特币多头最坚实的现货需求基础。其次，一个好消息是，比特币多头的杠杆率普遍不高，这意味着即便价格再回调5%，引发连锁爆仓的风险也相对有限。最后，通胀升温的大环境，正在侵蚀固定收益资产的回报，这或许正在为资金最终从黄金轮动到比特币铺平道路。

比特币在周二触及76，000美元高位后，迎来了大约7%的回调。这次下跌的导火索，主要来自美国股市的疲软。一方面，以色列袭击伊朗主要天然气设施导致油价飙升；另一方面，超出预期的美国生产者价格指数（PPI）数据，共同加剧了市场的紧张情绪。

然而，尽管出现回调，比特币的看涨动能并未被浇灭。如果把标普500指数和美国国债在宏观经济恶化时的表现作为参照，比特币的表现依然相对坚挺。更关键的是，多头们这次学聪明了，避免了过度使用杠杆，这为市场减少了一个巨大的潜在风险源。

WTI原油期货（左）与标普500指数期货（右）走势。来源：TradingView

尽管面临美国就业数据疲软和中东持续冲突的压力，标普500指数在周三时，也仅仅是从历史高点回落了大约4%。截至3月7日当周，美国初请失业金人数稳定在185万左右。但周三公布的2月份批发价格同比上涨3.4%，创下了12个月来的最大涨幅，这无疑给市场敲响了警钟。

随着油价突破每桶98美元，投资者越来越确信，美联储在2026年之前可能都难以真正转向宽松的货币政策。芝加哥商品交易所的FedWatch工具显示，市场对9月利率维持不变的预期概率，已从一个月前的89%骤降至42%，这反映了预期的剧烈转变。

地缘风险与通胀夹击，比特币承压但未失控

顽固的通胀加上地缘冲突长期化的前景，几乎扼杀了大规模经济刺激政策的可能性，自然促使投资者转向避险。不过，从市场对利率和通胀预期的定价来看，交易员们远未到预见市场崩盘的地步。

美国2年期国债收益率与通胀预期差值。来源：TradingView / Cointelegraph

周三，2年期美债收益率为3.71%，而克利夫兰联储的2年期通胀预期为2.27%，这意味着经通胀调整后的实际回报约为1.44%。历史经验表明，在市场极度恐慌时，国债需求激增往往会导致实际回报率接近甚至跌至负值；反之，若对货币政策极度缺乏信心，该指标可能飙升至2.5%以上。目前的水平，恰恰说明市场处于一种谨慎但并非恐慌的中间状态。

退一步看，即便比特币在未来几周再下跌5%，市场也看不到多头过度加杠杆的迹象，连锁清算的风险因此被有效压低了。本轮上涨的动能，本质上是靠现货需求驱动的——美国现货比特币ETF的持续净流入，以及MicroStrategy近乎狂热的买入行为，才是背后的主要推手。

比特币期货预估清算热图，美元计价。来源：CoinGlass

根据CoinGlass的数据估算，即便价格跌至68，000美元，可能引发的杠杆多头期货强制清算金额约为45亿美元。听起来不少，但相对于当前高达4900亿美元的未平仓合约总量，占比还不到1%，冲击可控。此外，比特币永续合约的资金费率也证实，空头似乎有些过于自信了。

比特币永续期货年化资金费率。来源：Laevitas.ch

负的资金费率意味着，是空头头寸的持有者在支付费用以维持其仓位。值得注意的是，该指标目前处于6%至12%的中性区间下方。这传递出一个重要信号：即便在比特币价格冲上76，000美元时，市场的核心驱动力也来自现货买盘，而非衍生品市场的投机狂热。

与此同时，黄金价格在连续四周稳居4800美元上方后，周三回落至4900美元左右，显露出疲态。通胀担忧持续损害固定收益资产的吸引力，可能会促使资金从黄金寻求新的出路，而比特币有望成为这部分资金的落脚点。综合来看，目前并没有确凿迹象表明，比特币这轮牛市的核心动能已经衰竭。市场的每一次深呼吸式回调，似乎都在为下一次跃升积蓄力量。