地缘风险与科技超级周期的碰撞，正在重塑当前市场的交易逻辑

市场新高之下，暗流涌动。高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello的最新评估，为当前火热的行情泼了一盆“冷静水”。他指出，尽管标普500指数本周再度刷新历史高点，但实际的交易环境，可能比指数表面显示的更为复杂和充满挑战。

Pasquariello发出明确警告：过去一个月，市场的多头仓位确实在快速累积，但仔细看，买盘的“发动机”正在降速。无论是系统性量化基金，还是主动管理型基金，它们的买入强度都已明显减弱。更值得玩味的是，此前那股对看涨期权的狂热需求，也开始退潮了。

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面对这种局面，光有乐观显然不够。Pasquariello给出了一个务实建议：投资者在持有股票多头的同时，最好为潜在的通胀风险上一道“保险”。具体来说，就是配置10年期通胀保值债券（TIPS）的多头头寸，以及延迟交割的布伦特原油上行敞口。这相当于在进攻阵型里，布置了一道防守屏障。

买盘降温，标普新高难掩交易困境

标普500指数创下新高，这本该是市场信心高涨的标志。但Pasquariello的视角却转向了内部结构，结论趋于审慎。

他发现，过去一个月的多头头寸增长，其“成色”已经悄然变化。买盘力量的两个主要来源——系统性基金和主观裁量型基金——的购买强度都在同步减弱。这就像一场音乐会，主奏乐器的音量调低了，即便合唱声还在，整体的气势也已不同。

那么，市场未来会怎么走？Pasquariello援引了同事Ben Snider的分析框架，勾勒出标普500指数上行至7600点的潜在路径，并对当前各个价位的仓位进行了评估。这里有一个关键的时间窗口需要警惕：随着月末临近，投资组合的再平衡操作会带来大量的期货卖压。市场的接力棒，正从机构手中交到居民部门和企业手里。他们能否稳稳接住这股压力，将是决定短期走向的关键变量。

基于这些观察，Pasquariello总结道，目前市场清晰的非对称性机会并不明显。因此，他维持“现货上涨、波动率也上涨”的整体策略判断。不过，他特别强调，这个策略的后半段——即从波动率上行中获利——需要依靠主动且频繁的交易操作来实现，并非躺赢。

日韩股市创历史新高，科技与半导体贡献显著

目光转向亚太，本周的行情可谓一片欢腾。

日经225指数在经历了3月份13%的剧烈下挫后，不仅完全收复失地，更是强势创出历史新高。无独有偶，韩国KOSPI指数也从3月近19%的深跌中完美反弹，同步刷新历史纪录。

这波强势反弹的核心驱动力是什么？Pasquariello点出了关键：科技股，尤其是半导体板块。一个有力的证据是，日经225指数相对于覆盖范围更广的东证指数（TOPIX）的比值也创下新高，这明确指向了科技权重的领涨作用。

对于日本市场，他的建议颇具技巧性：通过持有上行看涨期权来保持敞口。理由在于，日本市场常常呈现出“现货上涨、波动率同步走高”的联动特征，期权策略能更好地捕捉这种双重收益。

韩国市场的乐观预期则更为直接。高盛亚太策略师Tim Moe目前预测，KOSPI成分股今年的每股盈利增长可能高达220%，据此将指数目标价上调至8000点。这意味着，相比当前位置，还有大约24%的潜在上涨空间。高盛交易台倾向于通过EWY（iShares MSCI韩国ETF）的期权价差策略来捕捉这一机会。

通胀潜在威胁不可忽视，建议搭配TIPS和原油上行敞口

谈完增长，必须正视风险。通胀，这个老对手的潜在威胁重新浮出水面。

Pasquariello引用了一句大宗商品市场的行话，一针见血：“当你开始短缺某样东西，通胀就来了。”当前，两个宏观叙事正在共同制造“短缺”的温床：一方面，AI资本开支超级周期，正使得电力、芯片等上游投入品的供给趋于紧张；另一方面，复杂的地缘局势演变，可能进一步导致多种精炼产品和工业大宗商品出现供应缺口。

当然，重演2022年那种剧烈通胀冲击的概率或许不高，但潜在通胀压力对风险资产构成的挑战，绝对不容忽视。为此，他在策略层面给出了明确的对冲组合：

一是做多10年期通胀保值国债（TIPS）的盈亏平衡利率，这直接押注市场通胀预期会上升。

二是持有远期布伦特原油的看涨头寸。值得注意的是，原油期货曲线的中端和远端近期表现异常稳固，远期价格已经突破了近期高点，这或许正是聪明资金在提前布局。

AI资本开支超级周期，资金持续涌入电力与数据中心板块

市场资金永远是最聪明的，它们正在用脚投票，指明最确定的方向。

Pasquariello观察到，资本正以前所未有的速度，向电力基础设施和AI数据中心这两大核心领域集中。以高盛的“Power Up America”主题投资篮子为例，对电力需求的追捧，已经从一种“长期的成长叙事”，升级为迫在眉睫的“战略必要性”。过去两个月，资金流入的势头不仅没有减弱，反而在增强。

与此同时，高盛的AI数据中心相关股票篮子，其强劲走势正是“资本支出超级周期”在资本市场最直观的体现。与这个超级周期相伴而生的，是动量因子的耀眼表现。Pasquariello指出，尽管过去几个月里动量策略经历过几次令人不安的波动，但坚持做多动量因子“毫无疑问是正确的判断”。高盛旗舰的高动量对低动量配对组合，其走势被形容为“令人叹为观止”。在科技领域内部，高盛TMT动量股组合近期的月度回报同样亮眼。

展望后市，Pasquariello的坦言反映了许多专业投资者的共同心态：目前要清晰判断市场的非对称性偏向哪一侧，并不容易。因此，维持“做多现货，同时做多波动率”的布局，成为一种理性的选择。但话又说回来，他也承认，这个策略的后半部分，需要依赖积极主动且精准的交易操作来实现，这无疑对投资者提出了更高的要求。