一篇新的学术论文分析了 2023 年至 2025 年 Polymarket 的每一笔交易，得出结论：该平台的准确性反映的是“少数知情者的智慧，而不是群体的智慧”。

这份修订于4月25日的工作论文，由伦敦商学院和耶鲁大学的学者联合完成。研究覆盖的规模相当惊人：172万个账户、超过21万个市场，以及总计约137.6亿美元的交易量。这几乎是对该平台一段时间内生态的一次全景式扫描。

那么，数据揭示了什么？一个核心结论是，赢家通吃的效应极为明显。报告指出，仅有3.14%的账户能被定义为“高手赢家”——他们的订单流能持续预测短期价格和最终结果。就是这不到总账户数3.5%的群体，与做市商一起，拿走了超过30%的收益。市场的绝大部分利润，流向了极少数人。

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当然，下一个问题随之而来：这些盈利者，靠的究竟是实力还是运气？为了厘清这一点，作者设计了一套巧妙的符号随机化测试。他们将每位交易者的历史数据随机翻转了上万次，以此建立一个“运气基准线”。结果发现，原始盈利数据的水分很大：只有12%的盈利者真正属于技术娴熟群体，而大约60%的“幸运赢家”在另一组随机测试中，就会转为亏损。换句话说，市场上充斥着大量凭运气赚到钱的人。

反过来，真正技能的“持久性”则令人印象深刻。在训练样本中被识别为有技能的账户，有44%在后续的保留样本中依然保持技能。这是个什么概念呢？作为对比，作者在对主动型共同基金进行的平行测试中，这个持续性比例仅为10%左右。预测市场里顶尖玩家的技巧，其稳定程度远超传统金融领域的专业基金经理。

市场的另一面，则是沉默的大多数。被归类为运气不佳或技术欠佳的亏损账户，占总数的67%。平台上的全部净损失，几乎都由这个群体承担了。这描绘出一幅相当残酷的图景：少数高手与做市商收割利润，而大多数参与者则在为这种“预测准确性”默默买单。

内部人士是否能提高准确性？

研究还触及了一个敏感话题：内幕交易。作者标记了1950个高度可疑的账户，这些账户的特征非常典型——在某个单一重大事件发生前突然开设，并在事件结束后迅速停止活动。数据分析显示，这些账户每投入一美元，对市场价格的影响力是熟练交易员的7到12倍，能量巨大。

但是，由于这类活动过于集中在个别事件上，尽管单次影响剧烈，却不足以提升平台整体的预测准确性。它们更像是精准的“外科手术式”套利，而非持续的信息贡献。

论文专门引用了一个堪称教科书式的案例：三个在去年12月27日至今年1月3日期间开设的账户，在美军相关军事行动曝光前，集中押注并结算了超过63万美元，赌的是委内瑞拉总统马杜罗下台。这一模式与美国商品期货交易委员会（CFTC）的调查线索高度吻合。事实上，就在本周四，美国陆军一级军士长加农·肯·范·戴克已被提起诉讼，指控其在突袭行动前交易机密信息。学术研究与现实监管调查，在这里形成了互证。

这些发现的发布时机颇为微妙。目前，整个预测市场行业正处于一个敏感阶段。一方面，有报道称Polymarket正寻求以高达150亿美元的估值进行融资；另一方面，美国华盛顿、纽约、加利福尼亚等地的立法者，已经提出或正在推动旨在规范甚至促进内部人士参与的相关法案与行政命令。行业在狂奔，监管的脚步声也越来越近。

值得注意的是，这篇论文的结论，直接挑战了该行业长期以来的一个核心叙事。作者引用了同行Kalshi首席执行官Tarek Mansour的表述，后者将预测市场描述为利用“群体智慧的力量”。Polymarket的首席执行官Shayne Coplan也曾告诉《60分钟》栏目，研究表明金融利益相关者在汇总信息方面比专家更有效。

“在有人发明出某种超级水晶球之前，它是我们人类目前所拥有的最准确的东西，”Coplan如此评价自己的平台。然而，这份基于海量数据的研究却提出了不同的见解：所谓的“群体智慧”，可能只是一个迷人的幻象。真正的预测力量，或许始终只掌握在少数信息优势者与技巧高超者手中。这对于所有参与者而言，无疑是一个值得深思的提醒。