出品：新浪财经上市公司研究院　　

作者：郝显

2025年，白酒行业迎来至暗时刻！

去年19家白酒上市公司实现营业收入总额3618.1亿元，同比减少18.13%；实现归母净利润1266.32亿元，同比减少24.1%。

在这场行业性的调整中，没有企业能够独善其身。去年18家上市白酒公司营收出现下滑，仅山西汾酒营收在增长。17家上市白酒公司去年净利润出现下滑，仅金种子酒和山西汾酒出现增长。今年一季度绝大部分酒企仍在延续下滑。

造成这一现象的主要原因是过去依靠向渠道压货维持的繁荣的增长模式走到了尽头，2025年6月，中国酒业协会联合毕马威发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，“经销商普遍面临库存压力，部分经销商库存周期延长，市场价格倒挂现象普遍。这使得经销商资金周转困难，对后续进货变得更加谨慎。”

而从2024年以来，酒企就通过调价手段以应对库存压力，2025年头部酒企更是频繁祭出控货稳价动作。

终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低，形成负反馈，白酒行业何时迎来拐点呢？

9家公司经营活动现金流净额为负 洋河股份、水井坊、舍得酒业流出最多

经营活动现金流净额直接体现企业经营活动的 “现金造血能力”，也是评估企业盈利质量、偿债能力和可持续经营能力的关键依据。

先款后货的白酒企业一直是资本市场的“现金奶牛”，维持着较高的回款率。而随着行业调整期的到来，酒企的现金流也开始转弱。

从2025年来看，19家上市白酒公司经营活动现金流净额全部在减少。有9家公司经营活动现金流净额为负，比上年多了6家。剩余10家经营现金流为正的公司现金流平均下滑32.13%。

次高端酒企在这一轮调整中整体表现不佳。去年洋河股份经营活动现金流净流出7.63亿元，排第一。紧随其后的是水井坊、舍得酒业。除了这三家公司之外，酒鬼酒、口子窖去年经营活动现金流也在净流出。

此外，伊力特、金种子酒、顺鑫农业、老白干酒经营活动现金流净额也为负，这四家公司主要以中低端产品为主，去年营收降幅均超20%。

头部酒企也不能幸免，贵州茅台经营活动现金流净额一举减少33.46%，远超营收降幅。山西汾酒下降25.95%，泸州老窖则下滑62.86%。

10家公司收现比下滑 泸州老窖收现比一举下滑20.39个百分点

白酒企业现金流失血的原因主要有两个：一是渠道库存高企，经销商打款意愿低迷，企业不得不放宽账期或者放松打款要求；二是销售费用投入居高不下，导致现金流出大幅增加。以贵州茅台为例，2025 年营收下滑1.21%，销售费用达72.53亿元，逆势增长28.62%。

收现比主要用于评估企业收入的“含金量”和回款能力。去年有10家公司收现比在下滑，占比达到近53%。

其中泸州老窖收现比一举下滑20.39个百分点，从128.34%下滑至107.95%。山西汾酒从101.66%降至91.58%，跌破100%。这两家公司下滑最严重。

此外，口子窖、洋河股份、老白干酒、皇台酒业、顺鑫农业、伊力特、天佑德酒、酒鬼酒收现比均出现下滑。

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