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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

日前，中科电气发布公告，拟终止位于四川甘眉工业园、兰州新区和摩洛哥的三个锂电池负极材料一体化项目，原规划年产能合计33万吨，总投资金额合计达103亿元。

中科电气解释称，项目实施条件发生客观变化，公司基于降低投资风险角度暂缓相关项目实施，随着市场环境变化，为优化资源配置，决定终止上述项目。

近几年，中科电气经营现金流大幅净流出，叠加持续的资本支出，即便2022年完成定增融资22亿，资金依旧严重入不敷出。值得注意的是，上述项目规划于2022年和2024年，公司至今几乎未进行投入，足见缺钱程度。

事实上，中科电气产品竞争力不足，毛利率和收现比等指标均长期显著低于贝特瑞。在负极行业产能过剩、存量竞争的背景下，此次同时终止三大负极材料项目，“卷不动”迹象显现，主业前景令人担忧。

经营现金长期净流出 22亿融资未解资金困局

6月13日，中科电气公告称，拟终止甘眉工业园年产13万吨、兰州新区年产10万吨及摩洛哥年产10万吨三个锂电负极材料一体化投资项目，上述项目原规划年产能合计33万吨，总投资金额合计达103亿元。

中科电气表示，此次调整旨在优化资源配置，集中力量推进泸州年产30万吨负极材料一体化项目及海外阿曼负极材料一体化基地项目。

不过，公司面临的财务状况更值得关注。近几年来，除2023年外，中科电气经营现金流均处于净流出状态，五年内累计净流出金额近40亿，今年一季度再次净流出8.42亿。

与此同时，公司同期资本支出合计达25亿，即便2022年完成定增融资22亿，资金依旧严重入不敷出。

需要注意的是，甘眉项目规划于2022年5月，固定资产投资约25亿元，建设周期36个月，2022年9月，该项目变更为年产13万吨，固定资产投资上调至约28亿元；兰州新区项目规划于2022年10月，固定资产投资约25亿元，建设周期不超过36个月；摩洛哥项目2024年4月经董事会审议通过，计划总投资不超过50亿元，分两期建设，每期产能5万吨/年，建设周期各为24个月。但上述项目被终止前还都停留在“前期筹备”阶段。

也就是说，上述项目历经2-4年，中科电气几乎未进行投入，足见公司的缺钱程度。

毛利率收现比双双下滑 与贝特瑞差距加速扩大

中科电气原主业是电磁冶金装备。2017年，公司通过收购湖南星城石墨，切入锂电池负极材料领域。

2025年中科电气实现营业收入84.68亿元，同比增长51.72%；归母净利润4.70亿元，同比增长55.09%。全年负极材料出货量36.35万吨，同比增长61.05%。

尽管收利双增，但公司产品竞争力依然不足。2025年，中科电气负极材料毛利率为14.70%，同比下降4.03个百分点。今年一季度，公司归母净利润同比腰斩，毛利率更是加速下滑，表现远不及贝特瑞。

除盈利能力不足外，收入质量同样表现不佳。近几年来，中科电气收现比长期低于50%，2023年以后，与贝特瑞的差距进一步拉大。

2024年，锂电负极材料行业整体供大于求，行业全年产能近400万吨，而实际出货量仅211.5万吨，产能利用率不足50%。当年，负极材料价格相较于2020年跌幅达40%，石墨化加工费跌至成本线附近。

进入2025年，行业出现企稳迹象，全球负极材料产量达311.5万吨，同比增长43.7%，产品价格保持在3.5万元/吨左右。

不过，中科电气2025年存货达37.76亿元，占总资产25%，当年资产减值损失1.08亿元，公司经营依旧承压。

在负极行业产能过剩、存量竞争的背景下，中科电气此次同时终止规模超百亿元的三大负极材料项目，面对日益增加的债务和资金压力，“卷不动”迹象显现，未来经营前景令人担忧。