CryptoQuant分析师Axel Adler最新周报指出：Strategy已经从一个比特币杠杆工具，演变为结构复杂的风险资产。目前它正同时面临四大压力。

Strategy面临的四大压力

• 比特币价格跌破Strategy平均持仓成本线；
• 优先股STRC的融资能力明显下降；
• 一旦开始出售比特币，“只买不卖”的经典叙事就会崩塌；
• 持续发行股票带来的稀释效应加重市场担忧。

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风险程度：“负面偏中性”，暂无系统性风险

Adler认为，Strategy对比特币市场的影响属于“负面偏中性”。远谈不上系统性风险，短期内也不存在大规模抛售比特币的触发条件。

原因在于：Strategy早就明确过一条红线——持有其股票不等于持有比特币。没有BTC赎回权，也不存在现货ETF那样的申购赎回机制，使股价与净资产价值同步波动。

核心变量：比特币能否重新站上Strategy平均成本线

真正的转折点在于：比特币能否重新站上Strategy的平均成本线。

同时，如果市场愿意再次以较低成本接受它发行股票和优先股，那个经典的“比特币飞轮”就有可能重新转起来。市场信心也能跟着修复。

这才是接下来需要盯紧的核心变量。