诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼最近预警：我们正处在一个“准泡沫”即将破裂的状态，而矛头直指AI。这话不是空xue来风，尤其是在美国、韩国半导体板块经历剧烈调整的当口，他说，“当下就是AI‘准泡沫’即将破裂的状态”。

在AI风潮引领股市一路高歌猛进的同时，快速上涨所积累的风险，正在被市场越来越多地讨论。克鲁格曼认为，近期的大跌也许没有想象中那么严重，但问题在于——下跌发生的节点很特殊。当下，行业对AI的整体叙事已经全面降温，这比跌多少点更让人警觉。

大幅削减算力投入也能提升效率

克鲁格曼的炮火不久前还对准了埃隆·马斯克，称其为“真人版庞氏骗局”。他直言，投资者深信马斯克的“天才人设”，纷纷涌入其控股公司的股票，而市值上涨又反过来巩固了他的天才声誉。SpaceX的荒谬估值，完全依赖对“天才光环”的预期，而非对商业价值的理性评估。

北京时间6月24日，克鲁格曼发布了一条名为《The Chips Are Down》的视频，直指芯片板块全线大跌。他所指的场景，是6月23日美股和韩股的剧烈调整：韩国综合指数重挫9.99%，三星电子、SK海力士双双大跌；美国纳斯达克指数下跌1.32%，费城半导体指数更是大跌7.87%。

精准解释股市涨跌背后的逻辑，大多是徒劳。但克鲁格曼强调，这次行情异动的一个关键诱因在于：围绕人工智能应用的论调和相关讨论，在近期发生了相当大的转变。

具体来看，接连多份研究报告显示，AI模型固然能批量生成海量内容，但这些产出能带来的实际收益，远低于产出总量。代码生成领域的反差最为明显，而在各行各业普遍也是如此。AI可以大幅提升产出量，但当放到企业经营终极目标、宏观经济增长、居民生活质量这些维度时，它能创造的实际增产价值，要打上一个巨大的问号。

企业战略层面，也出现了一个相当突然、甚至令人不安的转向。就在不久前，大量企业还在硬性要求员工高频使用AI，考核标准直接绑定使用频次——不管员工是否自愿、是否认可AI的价值。企业甚至设置量化评分，强制员工进行“Token利用最大化”，说白了就是大量消耗AI算力资源。

但随着算力资源愈发紧缺、芯片价格暴涨，各大AI厂商开始收费，使用大量Token的边际成本变得极其高昂。各家企业立刻调转方向：叫停无节制调用，希望员工节约使用Token，降低算力需求。这一百八十度大转弯，来得又快又干脆。

“这只是一个更大趋势的缩影。”克鲁格曼补充说，他很快会专门撰文论述：本轮人工智能热潮，缺乏内生可持续的产业增长动力。

他进一步分析，一部分人使用AI，只是觉得新鲜有趣。身边不少同事也仅仅是试用大模型，发掘一些辅助功能。但大量美国企业跟风布局AI，驱动力并非真实的业务需求，而是管理层的“错失恐惧症”，再叠加资本市场的施压——市场普遍要求企业必须站在AI行业前沿，否则估值就会遭受重挫。这套逻辑的根基十分脆弱。这并非传统意义上的资产价格泡沫，更像是一场行业跟风热潮，近乎群体性认知偏差。而这种错觉，很可能已经走得太远了。

对近期股市回调，克鲁格曼认为，这次大跌也许没有想象中那么严重。但关键在于下跌发生的节点十分特殊——当下，行业对AI的整体叙事已经全面降温，各方都在下调预期。

他举例说，微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉最近的采访观点极具代表性。纳德拉直言，不能把算力与资金资源尽数供给头部AI企业，应当改用低成本、轻量化的模型。

在那个情况下，整个局面就大不相同了。克鲁格曼总结道，目前看到的，与其说是对人工智能能力的失望，不如说是市场意识到：这种高算力消耗的重型AI，并非产业发展的刚需。

“或许即便大幅削减算力投入，我们依旧能收获AI带来的生产效率提升，当然同时也会产生岗位替代效应。”他最后说道。

分析师：估值过高顾虑并未消散

截至北京时间25日，美国纳斯达克指数连续三天下跌，费城半导体指数连续两日下跌；韩国综合指数在23日大跌后，于24日、25日恢复上涨态势。

美光科技财报成为考验美股半导体板块走势的关键事件。最新数据显示，2026财年第三财季（3-5月）营收414.6亿美元，毛利率大幅跳升至84.9%，数据超出分析师预期。受此影响，美光科技周四盘前价格大幅上涨超16%，多只存储芯片个股盘前价格也出现上涨。

另一个提振市场情绪的消息来自韩国SK海力士，该公司计划于7月10日在纳斯达克上市。

路透社25日报道称，StoneX资深市场分析师马特辛普森表示：“股票交易者的信心很容易修复，尤其是人工智能这类核心主线行情占据主导时。只要全球经济没有真正出现彻底失速，交易者总会找理由逢低买入。本周提振市场的利好来自美光科技。”

但值得提醒的是，分析师们仍对AI板块能否走出长期持续上涨行情持怀疑态度。估值过高的顾虑并未消散。悉尼ATFX环球首席市场策略师尼克特维达尔指出：“美光科技这份财报传递出积极信号，预计市场会受此带动大幅走高。但我不确定整个行业的乐观情绪能维持多久，后续估值压力仍会持续拖累市场情绪。”

《夸克》非常好用的免费AI浏览器

下载APP查看