SK海力士Q2财报：AI红利吃到饱，但华尔街为何不买账？

7月29日，SK海力士交出了一份堪称炸裂的2026年第二季度成绩单。在AI全球需求持续爆发的背景下，公司营收直接飙到了545.5亿美元（79.32万亿韩元），同比暴增257%；营业利润更是夸张，达到60.54万亿韩元，同比增幅高达557%。

环比来看，营收和营业利润也分别增长了51%和61%。单季度营收和净利润双双打破历史纪录，上半年累计营收更是站上了100万亿韩元（687亿美元）的历史性关口。

业绩创新高，但市场反应冷淡

数据越漂亮，市场反应却越冷淡。虽然AI基础设施的投资扩张让SK海力士赚得盆满钵满，但问题出在业务结构上。

它在AI高端内存（HBM）领域的占比太高了。当传统通用内存芯片价格飙升时，它反而获利有限。再加上内存整体价格涨幅已经开始放缓，结果就是营收和净利润虽然创了新高，却双双低于华尔街的预期。

这种“增收不增预期”的尴尬，立刻反映在资本市场上。交易时段内股价下跌9%之后，盘后交易中其美国存托证券（ADS）继续下挫6%。

增长动力集中在高附加值产品

从业务构成来看，SK海力士的爆发力确实高度集中。DRAM和NAND Flash快闪存储器的价格延续了上一季的涨势，均实现大幅提升。

业绩的爆发性增长，核心推手来自高附加值产品销售规模的扩大，主要包括以下三个板块：

• 高频宽存储器（HBM）
• 面向AI服务器的DRAM
• 企业级固态硬盘（eSSD）

这三个板块撑起了整个营收增长的大头。

AI需求正在带动更广泛的存储器增长

更值得关注的是，随着AI加速向智能体（Agentic AI）演进，并在各类服务中加速普及，存储器的需求基础正在发生结构性变化。

不再是单纯的AI导向需求，而是AI存储器和通用存储器同步增长的双轮驱动格局。科技巨头们持续加码AI基础设施投资，也进一步推升了存储器的追加需求。

HBM4与NAND先进制程推进加速

在技术层面，SK海力士明确表示，其HBM4已经展现出差异化的技术优势，尤其是在低功耗和成本控制方面。

• 公司已于第二季度开始大规模出货HBM4
• 下半年将进一步提升产量
• HBM4E的样品出货也已在上半年完成

NAND闪存方面，SK海力士正在加速向先进工艺节点过渡，围绕大容量和高性能产品强化产品组合。

目前，其321层产品已经占据总产量的最大份额。公司计划在今年年底前，将该产品的国内产能占比提升至约50%。

AI龙头地位背后，估值压力开始显现

凭高频宽存储器（HBM）跃居AI存储器市场龙头，SK海力士在事实上已经超越了三星电子。

但问题在于，当市场开始质疑AI投资能否支撑起当前偏高的估值时，股价的脆弱性就暴露了出来。自6月以来，其市值已经蒸发了超过5000亿美元。

eToro亚太及中东首席分析师Josh Gilbert说得直白：“当你是支撑英伟达AI芯片的HBM主要供应商，AI热潮就直接反映在获利表现上。”

但他也点出了市场的核心关切。市场盯着的，不只是财报上的数字，更重要的是毛利率和财测，能否支撑起近期的股价表现。

投资人担忧与长期协议信号并存

投资人的担忧分为两层：

• 一是芯片价格飙升可能拖累整体经济，推高电子产品售价，迫使PC、智能手机等终端制造商缩减产量；
• 二是内存平均售价的增长正在放缓。

未来资产证券（Mirae Asset Securities）等券商近几周已经下调了SK海力士第二季度的获利预估，理由正是芯片平均售价增长趋缓。

不过，SK海力士及其竞争对手也不是坐以待毙。它们正在利用新获得的市场话语权，通过长期协议来锁定高价。

上周，Alphabet（谷歌母公司）披露，其未来承诺中已新增5000亿美元的长期供应协议，其中很大一部分很可能就是内存和存储芯片。

同样在上周，SK海力士与英伟达签订了一份重磅的双向供应协议，两家公司的合计支出总额也达到了5000亿美元。这或许才是支撑未来估值的最强信号。