LP亏损惊人：DEX创新机制揭秘

时间：2025-04-16 | 作者： | 阅读：0

LP 亏损比你想象的多：DEX 创新机制的探索

随着去中心化交易所（DEX）的不断发展，流动性提供者（LP）面临的盈利风险成为了一个热门话题。本文将深入探讨两种创新的 DEX 机制，CoW AMM 和 Bunni V2，它们旨在解决 LP 面临的盈利风险，并在中心化交易所（CEX）无法提供的领域中创造价值。

DEX 的活跃度近期达到了历史新高，根据 The Block 的数据，截至 2024 年 8 月，DEX 的现货交易量约占 CEX 的 14%，而 DeFilama 的统计显示，过去 24 小时内通过 DEX 进行的交易额约为 70 亿美元。这种增长趋势不仅是短期事件的结果，更显示出 DEX 在可用性方面的持续改进和显著进展。

在 DEX 中，自动做市商（AMM）机制中的流动性提供（LPing）是关键，特别是基于 xy=k 的恒定乘积做市商（CPMM）。充足的流动性有助于通过最小化滑点提供流畅的交易环境，因此将协议与 LP 之间的激励机制对齐，以维持持续增加的 LPing 状态被视为 DEX 的核心。然而，最近在 AMM DEX 中出现了一个问题，即「LP 损失的资金超出了预期。」这主要是由于外部参与者，如套利者，导致的。随着协议内生成的价值被外部实体不断抽取，流向协议运营参与者的价值减少。因此，流动性提供中的风险，如再平衡损失（LVR），已成为重要话题。接下来，我们将探讨这些 DEX 的各种尝试，并揭示其在最近 DeFi 协议趋势中的意义。

缓解 LP 盈利风险的尝试

COW Protocol：捕获 MEV 的 AMM

CoW Swap 通过链下批量拍卖系统保护交易者免受 MEV（最大可提取价值）攻击。在 CoW Swap 中，交易者不会直接在链上结算交易，而是将交易代币的意图提交给协议。第三方实体 Solver 会从 AMMs 和 DEX 聚合器中找到最佳的交易路径，使得交易者可以免受 MEV 的影响，并以最佳价格进行交易。

CoW AMM 进一步推出，旨在不仅保护交易者的交易免受 MEV 的影响，还保护 LP。CoW AMM 通过 Solver 竞争出价来重新平衡池，捕获 MEV 并消除由于套利者导致的 LVR。LP 将流动性存入 CoW AMM 池，当出现套利机会时，Solvers 竞相出价重新平衡池。能够在池中留下最多 Surplus 的 Solver 获得重新平衡池的权限，Surplus 指的是通过为 LP 提供最有利的交易条件而在流动性池中留下的超额资金。通过这种方式，CoW AMM 内部捕获了 MEV，消除了 LP 的 LVR 风险，同时 LP 将 Surplus 作为提供流动性的激励。

Bunni V2：超出范围的 Hooks

Bunni V2 利用 Uniswap V4 的「超出范围 Hooks」来提高 LP 的盈利能力。Hooks 允许根据各种使用方法将 Uniswap 的流动性池合约模块化定制。Bunni V2 通过结合包括「超出范围 Hooks」在内的各种 Hooks 利用功能，构建了自己的 DEX。集中流动性允许 LP 直接确定 LPing 的任意价格区间，以提高资本效率，但其局限在于 LP 必须持续调整流动性提供的范围。「超出范围 Hooks」通过将闲置流动性与外部协议互操作，而不是重新调整流动性提供范围，以提高资本效率。通过将闲置流动性存入能够产生利息收入的借贷协议和资金池，它不仅为 LP 提供来自 LPing 的交易费用，还带来额外的回报。

总结

DEX 独有的优势

DEX 相较于 CEX 的市场份额现状引发了一个重要的问题：为什么我们应该使用 DEX 而不是 CEX？从客观角度来看，仅考虑 CEX 的便利性和丰富流动性，很难找到必须使用 DEX 的令人信服的理由。然而，DEX 通过流动性提供（LPing）和利润分配机制创造了独有的价值。LPing 不仅是提供流畅交易环境的基本条件，还通过 LPing 提供的被动收益生成路径，为市场参与者提供更多动机去接触 DEX。同时，利润分配机制可能成为一个自我维持的经济系统或代币经济的起点，在这个系统中，参与者根据去中心化协议中的代币激励进行贡献并获得奖励，这可能是最大化区块链和加密货币效用的最理想方法。

内部化协议价值变得越来越重要

当 DEX 所能提供的独特价值体现在流动性提供和利润分配机制时，内部化以前从外部实体（套利者或各种 MEV）中提取的价值变得尤为重要。CoW AMM 内部捕获 MEV 以消除 LP 风险，而 Bunni V2 的超出范围功能通过在 AMM 池内互操作流动性来最大化 LP 盈利。最近一些 DeFi 协议也在探索内部化预言机可提取价值（OEV）利润的尝试。此外，协议将从协议中获得的价值重新分配给协议参与者的机制近期被重新强调。例如，Aave Protocol 提出了新的 AAVEnomics 计划，通过协议收入回购 $AAVE 并分发给 $AAVE 持币者。随着 DeFi 协议尝试引入价值分配机制，协议的可持续收入模型和协议内部累积的价值变得尤为重要。在这种背景下，像 CoW AMM 和 Bunni V2 这样的协议，通过提出差异化的流动性提供方法或开发将协议获得的价值回馈给生态系统参与者的机制，是值得密切关注的尝试。DeFi 协议通过这些尝试创造其独特价值的过程，将继续成为未来逐步增加 DEX 活跃度的重要观察点。