作者：晓云，币市操盘手

过去一周，市场波动简直像一部戏剧，全都围绕着关键的宏观数据展开。首先，6月11日，美国的非农就业数据大大超出了市场预期，导致比特币价格暴跌超过5%。紧接着，6月12日，美国的CPI数据比预期低了0.1%，比特币价格随即大幅反弹超过5%。然而，6月13日，美联储发布的点阵图显示降息幅度低于市场预期，比特币再次大跌近5%。短短三天内，市场就像坐上了过山车，不少趋势交易员被主力资金反复戏耍。这也验证了我在之前文章中的一个观点：九月份是否降息已经成为下半年资金博弈的重点之一。

在这三个关键的宏观经济交易节点中，最令人意外的市场反应出现在6月12日通胀数据公布之后。尽管实际的消费者价格指数（CPI）只比预期低了0.1%，属于合理误差范围，但市场依然将这一微小差异视为重大利好，这真是让人哭笑不得。市场对宏观数据的追随已经到了病态的地步。在加密叙事逻辑乏善可陈的情况下，市场只能把希望寄托在流动性宽松上。因此，对于杠杆交易员来说，接下来的每个宏观数据窗口期都需要非常谨慎。

目前，利率互换市场显示，市场参与者预计美联储在今年内降息50个基点的可能性高达90%。然而，关于首次降息是否会在九月份实施，市场意见存在显著分歧。过去一周，随着一系列宏观数据的公布，互换市场对九月份降息的定价也在50%-70%之间剧烈波动。在这种预期不明确的情况下，如果降息在九月份如期实施，不仅意味着政策宽松提前，还表明宽松政策的力度可能超出市场预期（降息2-3次）。当然，如果九月份降息的预期落空，市场同样会作出利空反应。不过，我之前分析过，降息很可能在九月份出现，只是降息之前市场可能会经历一次强力的洗盘。

最近，市场广泛讨论了山寨币在当前牛市中缺席的原因。然而，很少有人关注资金流向，探讨为什么山寨币在2021年之后赚钱效应快速下降。根据CoinMarketCap和TradingView的数据，比特币的市值从2023年1月的330亿美元增长到2024年的1.4万亿美元，涨幅为324%。同期，山寨币市值从850亿美元增至3500亿美元，涨幅仅为3.11%。虽然比特币刷新了2021年的新高，山寨币市值也接近2021年峰值的85%，但仔细分析山寨币市值构成会发现，增长的2650亿美元中，约1000亿美元来自限售代币解禁，600亿美元来自新代币发行，而真正由于代币价格上涨导致的市值增长仅为1050亿美元。也就是说，过去一年多的牛市里，每月流入山寨币的增量有超过一大半被老币解禁和新币发行占用。

根据10x Research和CoinGecko的数据统计，未来六个月内，山寨币的解禁规模预计将达到200亿美元，且每月还将有近60亿美元的新代币发行量。这种倾销式的供应与有限需求之间的矛盾将导致山寨币市场的流动性困境日益严重。在僧多粥少的情况下，期待市场重现2021年的山寨币牛市似乎不太现实。因此，即便未来出现山寨币牛市，也很可能是结构性行情。

尽管解禁和增发是制约山寨币上涨的不利因素，但在区块链仍处于高度景气阶段的背景下，2250亿美元的市值山寨币市场依然微不足道。未来，那些能够通过内生性增长驱动的项目仍有十倍甚至百倍的增长空间。总之，市场出现大跌依然是低吸优质山寨币的机会。

当市场转入存量博弈阶段，话语权和定价权将逐渐集中到手握充足资金的群体手中。在这一轮山寨币狂潮中，最大赢家无疑是PE和VC公司。他们将继续采用已有的盈利模式：投资并孵化新项目，随后通过上市交易所来推高估值并实现套现。因此，短期的交易性机会依然会出现在新币或者次新币中。过去一个月里，币安新币的第二波行情分别在BB、NOT、IO得到验证，想必ZK也大probability会遵循这个规律。