8月中旬以来，比特币的抱团共识开始出现裂痕。一方面，长期投资者陆续获利了结，致使已实现收益规模持续扩大；另一方面，ETF及上市财库公司囤积比特币的步伐明显放缓，增量资金的流入大幅萎缩。更令人担忧的是，历史数据显示，过去14年中9月是比特币唯一平均回报率为负的月份，当前资金面疲软与季节性利空形成共振，进一步加剧了市场的悲观预期。

从交易层面来看，市场情绪正逐步转向谨慎。一个直观的证据是，比特币25 Delta期权的偏斜度（反映下跌预期与上涨预期的不对称程度）已达到15%，创下自2023年3月以来的新高，反映出投资者正在积极寻求风险保护，市场对冲需求显著增加。

与此同时，比特币财库公司MSTR也遭遇空头猛烈打压，其下跌期权对上涨期权的溢价率已升至8.3%（25 - Delta Put / Call Premium），较52周均值大幅上升11.2%。值得注意的是，在8月18日公司宣布放弃“股价低于2.5倍NAV时不进行ATM增发”的承诺后，当周MSTR的看跌期权交易量环比激增3倍。另一方面，对标MSTR的另一比特币财库公司Metaplanet，股价自6月见顶以来跌幅已经腰斩，走势逐渐与比特币脱钩。这些数据表明了市场对比特币财库公司的投资热情正在快速降温。

然而，比特币目前仍处于获利盘兑现-筹码换手-新平衡建立的良性周期，而非趋势性转折。

首先，冰冻三尺非一日之寒。趋势的形成，往往是一个从量变逐渐累积至质变的过程，其瓦解亦然。只有当抱团阵营中的“叛徒”数量积累到一定程度，原有趋势才会发生根本性的变化。诸如8月25日这般的无征兆闪崩，仍需多次重现才能确认为趋势转弱的有效信号。更何况当前调整尚未跌破市场平均成本106700——93000-120000的价格区间内堆积了550万枚比特币的筹码墙，调整仍属于强势震荡（跌破106700才属于弱势震荡）。

其次，尽管ETF与上市财库公司的购买力正逐步减弱，但401(k)养老金投资门槛的放宽和美元贬值周期对冲需求增加有望成为市场新的驱动力。根据2025年第二季度披露的数据，包括威斯康星州投资委员会、密歇根州退休系统在内的多家公共养老基金已通过现货比特币ETF大幅增加比特币的配置，其中威斯康星州持有超6亿美元的IBIT，而密歇根州退休系统更是将其ARKB持仓大幅增加了200%。全球最大主权财富基金——挪威政府养老基金也通过增持MicroStrategy、Metaplanet、Coinbase等股票间接扩大了比特币敞口（约7160枚），较上季度增长83%。这些机构动向显示，传统长期资本正系统性接纳比特币作为对抗美元贬值和通胀的战略资产，其持续流入有望为市场提供更稳定的结构性支撑。

根据TradingView数据，自2024年10月以来，比特币与黄金整体走势趋同，但比特币每一轮的上涨行情均较黄金滞后3–5周。这也解释了为何本轮黄金率先创出历史新高，而比特币并未立即跟进。只要市场对美联储货币宽松和美元贬值的预期保持不变，比特币后续补涨仍将是大概率事件。

尽管比特币短期内出现连续大幅下跌的概率较低，但历史上，周线级别的MACD死叉调整周期通常持续至少10周以上。当前比特币周线级别调整仅进行4周，从时间维度看仍远未充分。即便随着筹码的不断集中，比特币的调整周期呈现收敛态势，但本轮调整也至少需要6-7周。

相较于比特币，以太坊当前价格偏离市场平均成本的程度更为显著，已升至近三年来的高位（活跃实现价格+1标准差）。因此，以太坊的调整周期预计将长于比特币，可能持续5至10周。鉴于资金流入依然强劲，调整或以温和方式进行，通过时间换空间，即在4000至4600区间内反复震荡。

实际上，加密货币历来在九月份表现疲软并非偶然，这一趋势与美股的传统季节性低迷高度吻合。历史数据显示，自1950年以来，标普500指数在九月的平均回报率为负（约-0.5%），是全年中唯一平均收益为负的月份。这一跨市场的关联性表明，加密货币可能同样受到季节性资金流动与避险情绪的影响，使得九月成为投资者需格外警惕的时期。

近期，美联储降息窗口即将开启之际，全球多个主要经济体的30年期国债出现大幅下跌，引发市场广泛担忧。这一现象表明，投资者对长期通胀持续上行及财政可持续性的忧虑正在迅速发酵。它不仅反映出央行政策独立性的承压，也揭示了政府债务规模扩张与利率上升之间可能形成的恶性循环风险。若收益率持续走高，将推高全社会融资成本，抑制经济复苏动能，并可能引发全球金融市场的动荡。