那场持续90分钟的崩盘，让166万投资者血本无归

短短九十分钟，一场惊心动魄的闪崩，让超过166万个交易账户瞬间归零。而最终，这些巨额财富流向了同一个地方——交易所的口袋。

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一、你看到的崩盘，并不是事情的真相

时间回到2025年10月11日凌晨。如果你熬夜盯盘，便目睹了加密货币史上最大规模的清算事件：比特币从逼近十万美元的高位被砸穿，山寨币普遍腰斩，跌幅超过40%。

真正的噩梦并非价格跳水，而是自救失灵。点击平仓，系统转圈、超时；APP崩溃，通道彻底堵塞。

表面上，这像是一场技术故障与市场恐慌叠加的踩踏事故，散户成了牺牲品。但真相，往往更残酷。

事实是，当所有普通用户的操作通道被切断时，有些人的交易链路却畅通无阻。那个在混乱中唯一能自由行动的角色，正是交易所本身。

二、被刻意压缩的数字

事后，加密数据平台CoinGlass公布了一组数字：全网爆仓191亿美元，涉及账户约166万个。这成了“1011事件”的官方叙事锚点。

然而，这组数字经不起推敲。191亿美元的清算规模，不足以引发如此雪崩式的崩溃。结论只有一个：公开的数字是假的。

这并非统计误差，而是一场系统性、数量级的造假。

▍还原真实数据

以数据完全公开的链上去中心化交易所作为参照。以Hyperliquid为例，“1011”当日清算额为103.1亿美元，未平仓合约（OI）约138亿美元，清算/OI比例约75%。这属于极端行情下的正常区间。

以此反推中心化交易所，情况触目惊心：

• 事发前，币安未平仓合约约1200亿美元，OKX约430亿美元。
• 按极端行情下70%的保守清算率估算，币安真实清算规模应达840亿美元，OKX约300亿美元。

然而，CoinGlass数据显示，币安公布的清算额仅为24.1亿美元，OKX未完整披露。这意味着，币安公开数据将真实规模低报了35倍。

这绝非笔误。CoinGlass承认，交易所在上报时采用“批量聚合上报”模式，每秒仅推送一条清算记录。通过控制推送速度，交易所可以轻松将公开数据压缩至真实规模的几十分之一。

专业机构心知肚明：

• ARK Invest创始人凯西·伍德估算规模为280亿美元；
• K33 Research估算区间为350亿至400亿美元；
• 做市商Wintermute的CEO叶夫根尼·加沃伊表示实际数字“至少在250亿至300亿美元之间”。

没有一家专业机构认可191亿这个官方数字。

三、220亿和30亿美元，是怎么赚的

当币安宣布赔偿6.8亿美元时，很少有人意识到，交易所恰恰是这场灾难的最大赢家。他们的收入主要来自三个隐秘渠道。

第一种：强平折价收益

在流动性枯竭的极端时刻，交易所的清算引擎以极低价格“接盘”用户的强平仓位。

在正常市场，强平折价率通常控制在0.5%到2%之间。但“1011”的情况截然不同。

流动性瞬间蒸发，订单簿深度暴跌超过99%。一笔本应以8万美元成交的强平单，最终可能以6.5万美元甚至更低的价格执行。折价保守估计超过20%，极端情况下可达30%以上。

在中心化交易所的封闭系统内，这部分折价收益100%归属于交易所。外部套利者因宕机无法入场，只有交易所自己能完成“收割”。

据此保守估算，仅币安一家的强平折价收益就可能高达：840亿美元 × 20% = 168亿美元。

第二种：ADL自动减仓收益

当穿仓损失超过保险基金承受范围时，交易所会启动ADL机制。它会强制平掉平台上盈利最多的仓位，用盈利者的资金填补穿仓窟窿。

这部分损失从不出现在公开报表中，没有记录，没有通知，只是悄无声息地从盈利账户中划走。

第三种：延迟成交特权

系统宕机期间，普通用户无法操作。但交易所的清算引擎可以“暂缓”执行爆仓，等待价格跌至更低时再“一口吃掉”。

对用户而言，这与正常爆仓无异，但爆仓位置已远低于其仓位本应被强平的价格。这多出来的差价，最终去了哪里，不言而喻。

综合以上三种途径，业内粗略估算显示：

• 币安在此次事件中的最终获益在180亿至220亿美元之间；
• OKX的获益则在25亿至35亿美元之间。

四、服务器里的种姓制度

要理解这些钱如何被赚走，必须看清宕机期间谁有能力交易。

大型中心化交易所的系统并非铁板一块。所谓“系统宕机”，宕掉的是面向普通用户的下单通道。内部存在着一套“优先级种姓制度”：

• 第一级：交易所自营做市商——代码与核心系统深度耦合，外部宕机对其毫无影响，是混乱中唯一真正有效的卖出力量。
• 第二级：头部第三方做市商（如Wintermute）——持有专属低延迟API协议，在普通用户失能时，仍能进行部分操作。
• 第三级：普通量化团队——系统拥堵后逐渐失效，但恢复速度比散户稍快。
• 第四级：普通散户——永远排在队列最末端。

用前火币核心管理层“肖大侠”的话说：“交易所的服务器有严格的服务优先级。当所有人宕机时，只有自营做市商可以下单，他们是裁判，也是比赛里跑得最快的那个人。”

五、Wintermute事件：豪绅的钱，如数奉还

即便是“第二等级”的顶级玩家Wintermute，也蒙受重大损失。其CEO叶夫根尼·加沃伊公开炮轰，指出币安清算数据“严重低报”，并批评宕机期间的优先级机制“极度不公平”。

这像是一场既得利益者内部的“起义”。

然而，大约十天后，所有相关帖子被悄然删除。Wintermute声明称“此事已通过私下渠道解决”。此后，再无任何公开批评。

对于深谙规则者，这个结局毫不意外。Wintermute很可能拿回了损失，甚至更多；而币安则以一笔私下赔偿，换来了最具公信力的反对声音的永久沉默。

六、Jane Street：一场精心设计的烟雾弹

“1011事件”过去几个月后，华尔街顶级做市商Jane Street被推至舆论中心。传闻称其2025年在币圈豪赚1300亿美元，是崩盘的“幕后黑手”。

但事实呢？

Jane Street是比特币现货ETF的核心授权参与方（AP）之一。当ETF出现大额赎回时，它必须在现货市场卖出比特币以进行对冲，这属于正常做市职责，并非恶意操纵。

更重要的是，操纵比特币价格对Jane Street这样的做市商毫无商业逻辑。他们的盈利核心是赚取买卖价差，声誉是其最珍贵的资产。

那么，这个叙事为何流行？

答案或许在于，它是一个完美的“烟雾弹”。当市场热衷于讨论“Jane Street如何操纵市场”时，公众视线便从真正核心问题上移开了：交易所如何在宕机期间，利用系统特权与清算机制漏洞，攫取数百亿美元暴利。

愤怒的投资者需要一个答案。Jane Street恰好是一个理想的标靶：体量庞大、背景神秘、充满“华尔街”色彩。将愤怒引向外部，对交易所而言，是一份极有价值的“舆论礼物”。

七、KPI的蜕变与屠宰场的诞生

曾任职于火币核心层的肖大侠，将乱象根源归结为交易所核心考核指标（KPI）的彻底蜕变。

他回忆，早期交易所的核心KPI很纯粹：

• 一是不穿仓，宁可让保险基金承担损失，也要守住不恶意吃用户仓位的底线；
• 二是不插针，维护价格数据真实性。

那个年代，品牌信誉比短期利润更被看重。

然而，随着行业规模指数级膨胀，头部交易所的商业伦理却在反向坠落。

当币安日均交易量突破千亿美元，当衍生品合约成为最大利润奶牛时，它们的KPI便只剩下冰冷的一条：最大化清算收益。

每一次市场波动都成了攫取暴利的机会，每一个爆仓的用户都成了一笔可被精算的收入。保护用户，则变成了主动放弃利润。

屠宰场的诞生，从来不是源于某个突然的邪恶决定，而是将屠宰程序，设计成为系统正常运转的一部分。

八、诉状

2025年12月，肖大侠开始系统收集受害者信息。截至访谈时，登记在册的受害者达383人，合计损失金额超过3.03亿美元。

而这，仅仅是主动站出来维权的一小部分，与166万个受影响账户相比，不过是沧海一粟。

他已聘请位于香港和美国的两家律所，研究对币安和OKX提起集体诉讼的法律路径。这条路注定艰难：

• 交易所注册地遍布开曼群岛、塞舌尔；
• 用户协议中埋藏着复杂仲裁条款；
• 任何管辖权争议都可将法律程序拖延长达数年。

曾经的行业高管维权尚且如此不易，更何况没有资源、没有话语权的普通散户。

但肖大侠说，这场仗，必须打下去。

数据说明
本文引用数据来源包括ARK Invest公开报告、K33 Research研究报告、Wintermute CEO已删除的公开声明、CoinGlass、CryptoQuant及新浪财经圆桌专访内容。截至发稿，币安与OKX均未就本文所涉数据与机制作出公开回应。文中所有财务估算均基于公开数据的推演，并非审计结果。