一波看似强劲的突破，在数小时内便露出底牌

亚洲盘中的急升让市场兴奋了一下。比特币一度强势突破73,750至74,400美元的阻力区间，最高甚至冲到75,912美元，创下近六周新高。

但行情很快显出疲态。在缺乏大规模新多头入场的情况下，价格随即回落至7.5万美元下方。

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仔细观察就会发现，这轮涨势的主要推力并非来自现货买盘或看涨期权。其背后的核心驱动力，实际上是大量空头保护性put期权的集中平仓所引发的一连串连锁反应。

Put 期权平仓，触发做市商被动买盘

10x Research的分析师Markus Thielen对此机制解释得很清楚。

近期上涨，主要由55,000美元与60,000美元行使价附近的大规模put卖出所驱动。随着到期日临近，交易者清楚这些期权已无可能在价内到期，于是开始集中平仓。

这里需理解put期权（卖权）的作用。它本质上是赋予持有人在特定价格卖出比特币权利的合约。当大量交易者为对冲下跌风险而买入低行使价的put时，市场就积累了“下行保护压力”。

一旦这些合约被集中平仓，压力就会反向释放。

Thielen进一步点明做市商的角色：“卖出或平仓比特币put期权，会降低市场的下行避险压力，同时迫使做市商买入比特币，以重新平衡其部位的风险暴露（即delta避险）。这个行为恰恰制造出了支撑性买盘。”

简单来说，做市商在卖出put期权后，为维持“delta中性”，会根据价格动态调整持仓。当大量put被平仓时，做市商原本用于对冲的空头比特币部位就需要回补。这笔被动买入，就在短时间内推高了现货价格。

涨势缺乏主动多头支撑，74,400 美元成关键验证位

然而，Thielen的报告也点出了这波行情的局限：“显著的看涨call期权买盘尚未出现。”

这句话意味着，当前上行动能主要来自空头部位的被迫撤退，而非多头主动进攻。两者性质有根本不同。

这种差异在行情上直接体现。比特币在触及75,912美元高点后便迅速回落，未能站稳在74,400美元上方。

这个位置的技术意义不容忽视：它曾是2025年4月初的关键支撑位，当时的成功守住，为比特币在同年10月最终突破126,000美元的历史高点铺平了道路。

如今，它已从支撑转换为阻力。这在技术面上传递出一个明确信号：多头想要重新取得主导权，还需要更多证据来验证。

从更广市场看，亚洲盘涨势一度惠及主要山寨币：

• 以太币（ETH）最高上涨8%至2,360美元。
• XRP和SOL各涨约8%和4%。
• BNB及DOGE也有跟涨。

追踪前20大加密资产的CoinDesk 20指数一度升至2,202点，涨幅近5%。但随着比特币回落，这些山寨币也普遍回吐涨幅，指数回落至2,162点。

短线方向仍需观察，条件式分析优于单边判断

综合目前数据，市场面临一个两难局面：

• 若put平仓潮接近尾声，被动买盘动能将逐步耗尽。
• 若看涨call期权买盘未能及时跟进，市场将缺乏新的上行催化剂。

因此，74,400美元这个关键价位，能否在更大时间框架内重新转为坚实支撑，是判断这波衍生品驱动行情能否延续的核心指标。

在主动的多头进场信号明确出现之前，本轮反弹恐怕更应被视作一次技术性修正，而非趋势性的彻底反转。