作者： Connor Dempsey

编译： 深潮 TechFlow

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深潮导读： Connor Dempsey 是加密行业资深从业者，先后在 Circle、Messari、Coinbase Ventures 任职，目前在 Crossmint 负责市场工作。他在这篇短评中提出一个观点：中国在「共同富裕」逻辑下推动 AI 公司以合理估值快速上市，而美国同行要等到 2026 年末才会 IPO，届时估值可能是中国公司的 100 倍。AI IPO 潮会持续吸走市场资金，加密短期承压，但 2026 年可能是早期投资的好年份。

正文：

中国正在推开一扇门——不是实验室的防火墙，不是芯片产线的无尘车间，而是交易所的上市通道。MiniMax 已经敲钟，智谱科技的股票代码刚挂上港交所大屏，月之暗面的招股书在证监会窗口排着队，百川智能的医疗大模型正被纳入科创板问询清单，昆仑芯的芯片封装线还没全速运转，它的IPO估值模型已在券商内部传阅。这波节奏不是零星冒头，是成片抽穗。未来12到24个月，你会在财经新闻里反复看见这些名字，带着20亿、35亿、50亿、70亿美元的锚定估值，出现在招股说明书第一页。

它们的定价，不像硅谷那些被VC轮番加注、每轮融资都刷新纪录的同行。没有连续三年翻倍的pre-money，没有“我们不缺钱，只选对的人”的傲慢路演话术。有的是更平实的数字，更紧凑的时间表，更明确的股东结构——里面开始出现社保基金、地方引导基金、甚至一些通过北向通道进来的内地散户账户。

提前说明：以下内容来自我和一位熟悉中国市场的老朋友的一次对话（中国市场对我来说基本是黑箱）。

中国的逻辑

中国建AI的速度，和美国一样快。服务器上架、数据清洗、千卡集群调度、模型蒸馏……动作几乎同步。但有一件事不一样：当一家公司从天使轮走到F轮，它的股权结构还在不在公众视野里？

政策层看得见这个断层。AI不是SaaS，不是电商，它天然趋向集中——算力、数据、人才、场景，全部向头部聚拢。如果一家公司闷头私有化七年，等它终于上市，创始人和早期VC可能已经套现离场三次，而二级市场买到的，是一张溢价三倍的入场券。

所以监管没等它长成巨兽，就轻轻推了一把：上市节点前移。不是降低标准，而是把“成长性”和“可及性”并列写进审核要点。让财富分配曲线，在模型参数爆炸之前，先摊薄一点。

MiniMax 上市那天，我朋友发来一张截图：港股通标的名单更新，新增“AI视频生成”分类。智谱科技财报电话会上，CFO特意提到“员工持股平台已覆盖研发序列72%的工程师”。月之暗面的BP里写着“首年开放15%战略配售额度予普惠金融客户”。这些不是点缀，是同一套逻辑的不同切口。

DeepSeek 是个例外。它说不急。它还在融D轮，还在调优MoE架构，还在等下一个推理成本拐点。它没说错——但它也清楚，自己正站在一个越来越窄的缝隙里。

作为西方人，我不是要站在中国这边，但这个思路是讲得通的。美国的 AI 巨头不会把同等水平的财富分散给公众。

美国的节奏

美国的AI IPO潮不是没来，是它选择了一条更陡峭的坡道——先爬升，再俯冲入场。

OpenAI 的董事会最近开了三次闭门会，讨论的是上市路径：直接IPO？借壳？还是先拆分消费端业务单独上市？Anthropic 在旧金山租下整栋新楼，HR在批量发offer的同时，也在同步启动SOX合规团队搭建。Databricks 的财务系统刚完成从NetSuite到SAP S/4HANA的迁移，为的是满足SEC对营收确认颗粒度的要求。Perplexity 的律师函堆在合伙人桌上，不是告抄袭，是厘清“搜索即服务”收入如何计入GAAP准则。xAI 和 SpaceX 的合并尽调文件，光是数据主权条款就写了117页。

它们都在等一个时间点：2026年第四季度。不是因为那时技术突然成熟，而是因为那时——现金流足够稳定、客户合同足够长、监管沙盒足够清晰、以及，最关键的一点：二级市场愿意为“AGI叙事”支付万亿美元门票。

OpenAI 上市首日，市值大概率对标苹果2012年的位置。Anthropic 不会低于2000亿。Databricks 现在估值已破1000亿，等它真正提交F-1，数字只会往上跳。xAI 更不用提——它背后站着的不只是马斯克，还有NASA的载人火星计划预算框架，以及美国国防部高级研究计划局（DARPA）最新一期“自主认知系统”合同的隐含期权。

AI 是唯一的牌桌

这不是一场赛道切换，是一次重力场偏移。当所有VC合伙人会议的议程第一条变成“AI portfolio check-in”，当LP邮件的主题行开始频繁出现“AI exposure gap”，当彭博终端上“AI Private Market Index”取代了“Crypto Hedge Fund Index”成为晨会必读——你就知道，空气真的在流动。

加密不是被打败了。它是被暂时静音了。就像2014年移动支付崛起时，NFC近场通信的演示台被撤下，不是因为技术失效，而是因为二维码扫得更快、更便宜、更无缝。

上周我在旧金山见了一个做ZK-Rollup的团队，他们刚被三家顶级风投集体婉拒。其中一位GP直说：“我们Q2的AI allocation quota已经超支120%，除非你证明你的rollup能跑Llama-4推理，否则请明年再聊。”

这种冷遇，不是终点，是体温计上的刻度。它标定的不是死亡，而是冬眠深度。

好的一面

2018年11月，熊市最深的时候，Solana的种子轮在Telegram群里完成转账——没有Term Sheet，只有几个地址和一句“testnet上线后发代币”。Compound 的白皮书PDF还带着拼写错误，Uniswap 的第一个合约部署在Ropsten测试网，Gas费高得像在烧美元钞票。Circle 那会儿刚拿到FinCEN的MSB牌照，USDC的智能合约审计报告还没盖章，团队在旧金山联合广场租的共享办公间，Wi-Fi密码贴在微波炉上。

没人开发布会。没人发新闻稿。连推特都懒得更新。但代码在跑，测试在继续，钱包在生成，链在同步。

现在，类似的情景正在重演。只是舞台换到了更安静的角落：一个叫Onchain Group的新实体刚在特拉华州注册，Ryan Yi 把他在Coinbase Ventures看过的200+项目BP全扔进了回收站，转头开始设计“代币并购尽调清单”；Hyperliquid 的原油永续合约在纽约时间周日凌晨三点成交额突破2.3亿美元——那会儿CME的原油期货交易系统还在维护；Syncracy那篇《The Great Perpification》里提到的“衍生品原子化”实验，已经在三个新兴链上跑通结算层。

监管也没闲着。SEC的Staff Accounting Bulletin 121修订版草案里，悄悄加入了“Tokenized Asset Custody”专章；OCC的银行合规指引更新了第7节，允许联邦特许银行托管链上国债凭证（TBILL tokens）；就连美联储的支付系统现代化路线图里，“programmable money”这个词出现了七次。

AI 是加密的变量

AI现在抽走的每一分注意力，将来都会加倍返还——只是形式变了。不是用PPT讲愿景，而是用Agent执行交易。

想象一个用户：她不用懂助记词，不设Gas限额，不查区块浏览器。她对AI说“把上个月工资的10%换成波动率最低的稳定币组合，自动再平衡”，然后AI前端调用加密后端，生成链上指令，签名，广播，到账。整个过程，她只看到Claude界面右下角弹出一行小字：“Done. $1,247.33 USDC + $89.11 PYUSD allocated.”

这才是真正的入口。不是钱包App，是自然语言接口。

再往下想一层：如果这个用户根本不是人呢？如果是一万个AI Agent，每个都在实时扫描链上DeFi协议的利率套利机会，毫秒级开仓、对冲、平仓，每天完成4700万笔结算，单笔Gas费必须压到$0.002以下——这时候，Visa的清算网络会过载，SWIFT的MT202报文会堆积如山，而一条优化过状态验证的L2链，正安静地吞下所有交易流。

这就是为什么我盯着AI x Crypto的交汇点，比盯着任何单一技术都久。它不会是一次“升级”，而是一次重铸——把加密从极客的玩具，锻造成AI原生经济的底层血管。

我赌加密与 AI 的融合在成熟期会是一件大事。也是这个行业历史上最值得观察的现象之一。

~CD