市场突然被一个消息打乱了节奏——Strategy不再买比特币，反而开始回购债务。

结果，比特币价格在10天内暴跌21%，重新挑战61000美元关口。这个价位已经四个月没见过了。

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转折来得太快。

之前，Strategy还是市场上最激进的买家。一转身，就成了潜在的“大卖家”。市场情绪瞬间从兴奋切换到恐慌。

不少人脑海里，已经浮现出2022年Terra Luna崩盘时的“死亡螺旋”场景。

Strategy的转弯：从最大买家到债务清算

先看几个关键数据。

今年3月以来，Strategy累计买入了126,016枚BTC，总投入高达93.1亿美元。这个体量，说是市场上的“主力买手”一点不为过。

但5月15日的公告改变了整个叙事——公司决定把近期通过股本发行募集的现金，用来买回13.8亿美元的债务。比特币的采购计划被暂时搁置了。

几乎是同时，Strategy的Stretch优先股（STRC）股价也跌破了100美元的心理关口。

这个信号很敏感。

因为STRC的设计本身就带有特殊的杠杆属性：

• 当股价处于100美元时，公司可以用这个价格发行新股换现金。
• 同时支付每年11.5%的浮动股息（按月现金发放）。
• 一旦股价跌破100美元，新进场的买家实际上是在要求更高的股息收益率。

从公司基本面来看，这本来不该直接影响风险评估。但市场不这么看——它在传达一个信号：“融资速度正在放缓”。

现金只剩9亿美元，能撑多久？

再来看看现金流。

2026年前五个月，Strategy通过优先股融资了75亿美元。这笔钱曾是支撑比特币价格的重要力量。

但现在，账上现金只剩9亿美元。这个数字只够支付六个月的优先股股息。

当然，从杠杆率来看，情况没那么糟糕。

Strategy的净杠杆率只有11%，意味着公司债务相对于资产的比例很低。就算BTC跌到3万美元，也完全足以覆盖债务。

但问题是，短期流动性才是眼下最棘手的事。

「死亡螺旋」阴霾：类似Terra Luna的恐慌

市场之所以紧张，是因为一旦Strategy被迫抛售比特币，可能会触发连锁反应。

这就像2022年Terra Luna崩盘时上演的剧本——

• 买家因为担心大型卖家进场而犹豫。
• 导致价格下跌。
• 反过来迫使卖家抛售更多比特币。
• 形成螺旋式下跌。

目前来看，Strategy的合约条款里并没有强制要求卖出BTC的约束，也没有禁止以折价出售MSTR股票。

但流动性条件的恶化确实让人捏一把汗。尤其是在现货ETF持续净流出、STRC股价低迷、比特币价格在61000美元附近徘徊的节骨眼上。

投资者需要紧盯的三大原因

对投资者而言，这波流动性危机值得紧盯。原因有三：

• 第一，Strategy是全球最大的比特币企业持有者，它的动作直接左右BTC的供需格局。
• 第二，死亡螺旋一旦启动，往往是一连串连锁反应。2022年的Luna事件已经是最好的警示。
• 第三，比特币现货ETF在2026年已经出现连续净流出，说明机构买盘动能正在减弱。

在STRC回升到100美元之前，比特币突破7万美元的概率确实不高。

接下来要关注的四个核心指标

接下来要关注几个核心指标：

• Strategy的现金消耗速度
• STRC股价走势
• 比特币ETF的每日净流量
• 是否有其他大型机构开始抛售比特币

这些数据将告诉我们：这波下跌究竟是短期买点，还是漫长卖家市场的开始。