芯天下再次冲刺港交所：存储周期股的“囤货”与“翻身”

7月10日，芯天下技术股份有限公司正式向港交所递表，申请主板上市。广发证券与中信证券联席保荐。这是芯天下第二次冲刺港交所，此前首次递表于2026年1月失效。

站在这轮上市申请之前，芯天下在2022年曾闯关A股创业板，并且已经通过了上市委审议。但到了2023年12月30日，公司自愿撤回了申请。招股书给出的官方理由，是审批程序预期耗时较长且存在不确定性。

芯天下成立于2014年4月，是一家无晶圆厂存储芯片供应商，主要做代码型闪存芯片的研发、设计与销售。产品线集中在NOR Flash和SLC NAND Flash两大类，应用场景包括智能门锁、路由器、车机系统、工业控制器等，核心功能是存储代码、固件和启动程序。

从市场地位来看，据灼识咨询数据，以2024年收入计，芯天下在全球代码型闪存芯片无晶圆厂公司中排名第六。具体到细分赛道，SLC NAND Flash领域排名第四，NOR Flash领域排名第五。值得一提的是，公司是中国第二家能提供2Gbit超大容量SPI NOR Flash产品的公司。

技术层面，招股书显示公司手握218项专利。自研的增强型闪存编程技术，能将NOR Flash擦除寿命延长2倍；“双工艺平台”策略在NOR Flash领域实现了从低功耗到高可靠性的全梯度产品覆盖；SLC NAND则搭载了自研的先进错误校正控制器，在低功耗前提下保障数据可靠性。

再来看财务表现。半导体行业在2023至2024年经历了一轮深度下行周期，芯天下的业绩自然也跟着起伏。招股书显示，2023年、2024年、2025年及2026年第一季度，公司营收分别为6.63亿元、4.42亿元、5.19亿元及2.24亿元。

净利润方面，2023年净亏损1400万元，2024年净亏损710万元，2025年扭亏为盈，录得净利润2720万元，2026年第一季度净利润更是攀升至7590万元。毛利率的变化同样剧烈：2023年15.5%，2024年14.0%，2025年22.8%，到2026年第一季度飙升至55.6%。

为什么能反弹？招股书给出的解释是，2023年低谷期囤入的低价晶圆逐步释放成本优势，叠加NORD新工艺平台量产带来的成本优化。而2026年第一季度的利润大幅增长，主要来自SLC NAND的“量跌价飞”。

NORD新工艺平台是公司自研的新一代NOR Flash制造工艺，量产后在成本端形成了明显的优势。

从行业背景来看，SLC NAND领域上游大厂持续削减产能，结构性供应短缺直接推高了价格。NOR Flash方面，AIoT、汽车电子、工业控制的需求全面复苏，为业绩反弹提供了支撑。

芯天下自己在招股书里也承认，闪存芯片行业通常以三至四年为一个周期。芯天下在2019至2022年均为盈利，属于典型的存储周期股。

产品单价变化直接反映了周期反转的力度。以三类主要产品为例：SLC NAND Flash 2025年均价为3.89元，2026年第一季度均价升至13.04元；MCP 2025年均价为17.07元，2026年第一季度升至29.02元；NOR Flash 2025年均价为0.73元，2026年第一季度为0.60元（反而略有下降）。

产品收入结构方面，2023年至2026年第一季度，芯天下NOR Flash产品收入分别为2.42亿元、1.59亿元、1.70亿元及0.56亿元；SLC NAND分别为3.19亿元、2.16亿元、2.80亿元及1.49亿元；MCP分别为0.73亿元、0.43亿元、0.38亿元及0.12亿元；其他产品分别为0.29亿元、0.24亿元、0.31亿元及0.07亿元。

囤货是芯天下重要的经营策略之一。截至2026年3月31日，公司存货高达4.24亿元，存货周转天数330天，接近一年的库存水平。2023年至2026年第一季度，公司累计计提存货减值准备分别为4350万元、2360万元、1120万元及340万元，合计约8170万元。

股权层面，创始人、董事长龙冬庆直接持股约34.94%，并通过一致行动安排合计控制公司约62.3%的投票权。龙冬庆现年49岁，1999年获复旦大学电子及信息系统学士学位，2025年6月取得清华大学工商管理硕士学位。其职业生涯集中于外企半导体领域，先后任职于瑞萨担任设计工程师，2003至2010年在意法半导体担任产品营销，2008至2010年在飞思卡尔中国渠道经理。

根据招股书，公司创始人、董事长、执行董事兼总经理龙冬庆直接持股约34.9%，龙冬庆配偶沈月持股约9.3%，宁波红杉李淑红持股约9.6%，公司执行董事兼副总经理王彬持股约6.5%，公司执行董事艾康林持股约3.2%，天水华天科技股份有限公司持股约2.7%。

融资历程方面，2018年3月，芯天下完成6000万元软妹币A轮融资，投资方为深创投、红土星河及罗湖红土。2018年8月，公司完成2.6亿元软妹币B轮融资，投资方包括众投邦、深创投、红土星河及国投（上海）科技成果转化创业投资基金。2018年B轮融资后，芯天下连续6年未公开披露新一轮融资，直至2024年3月，江西省未来产业发展投资基金以1500万元软妹币受让部分股权。2025年12月，嘉兴渠成隆峰股权投资合伙企业再度通过股权转让成为新增股东，交易金额未披露。

图片来源来自天眼查

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